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两会释放提振消费强信号，扩大内需被列为26年经济工作的首要任务，扩大优质消费品和服务供给，政府工作报告强调“激发下沉市场消费活力”、消费品以旧换新政策接续实施并加力扩容，关注茅台蜜雪等核心消费资产的底部配置机会，万辰锅圈等零售连锁变革符合内需政策方向。【慧博投研资讯】
2026年3月13日，茅台落地多款核心个性化非标产品代售政策，系其多维运营模式落地关键举措。（慧博投研资讯）产品所有权归茅台，经销商缴保证金参与，交易走i茅台平台，盈利改赚5%固定服务费。茅台设考核机制倒逼动销，线上线下联动，此举夯实其ToC转型，也重塑白酒渠道生态。白酒方面，推荐贵州茅台、山西汾酒。输入型通胀压力下，关注涨价链受益标的，看好上游牧场，下半年肉奶共振可期，牛肉价格持续上涨，肉牛公司紫燕食品直接受益。锅圈26年目标净增门店约3000家，开店目标及单店表现指引均超预期。部分量贩门店反馈1-2月同店近双位数增长，整体表现超预期，量贩零食当下处于竞争格局改善和利润释放期，26年单店提升可期，强推零售连锁变革的投资机会。大众品方面，推荐万辰集团、锅圈、紫燕食品、安井食品、安琪酵母。本周要点：本周A股下跌，上证指数收于4095.45点，周变动0.70%。食品饮料板块周变动0.27%，表现强于大盘0.96个百分点，位居申万一级行业分类第9位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+2.26%），啤酒（+1.22%），乳品（+0.98%），白酒（0.62%），调味发酵品（-0.14%），保健品（-0.46%），其他酒类（-1.39%），休闲食品（-2.22%），软饮料（-2.53%），预加工食品（-4.59%）。
美国与伊朗地缘冲突加剧，全球外部环境趋紧，推动国际能源价格大幅上涨；油气价格上行带动煤炭替代需求提升，煤价走强。山西经济与煤炭价格高度正相关，煤价上涨将直接提振山西工业盈利、财政收入与区域经济景气度。山西汾酒作为山西本土核心消费龙头，深度根植于区域经济，有望在山西经济回暖、本地消费与商务活动复苏的背景下，迎来基本面与市场预期的双重改善，形成地缘→能源→煤价→山西经济→汾酒的传导受益逻辑。2026年3月13日，贵州茅台正式落地多款个性化非标产品代售政策，这是其今年1月官宣的“自售+经销+代售+寄售”多维协同运营模式的关键落地，也是市场化改革与ToC转型的重要实践，陈年茅台（15）、精品茅台、丙午马年生肖酒、鼓乐飞天及飞天茅台全系列小容量产品等核心品类均纳入代售范畴。该模式下产品所有权归茅台，经销商需缴纳保证金参与，所有交易通过i茅台平台完成，团购客户可扫专卖店专属二维码采购，售价执行统一标准，经销商盈利也从传统赚价差变为按产品总价获5%固定返利服务费，陈年茅台15年、精品茅台单瓶服务费分别为210元、115元。茅台还配套制定了补货与考核机制，保证金长期有效、补货无需补缴，库存低于初始30%可申请补货，连续两月未补货将终止合作，倒逼经销商提升获客动销能力，同时i茅台承担线上“管效率、管触达”职能，线下经销商聚焦“管转化、管服务”，线上线下形成互补闭环，契合茅台“五大渠道”布局。此次代售模式落地，让茅台牢牢掌握产业链主导权，打破传统渠道囤货套利逻辑，推动渠道利润回归服务本质，夯实ToC转型基础，也通过渠道、利润分配、价格管控的全方位创新，重塑白酒行业渠道运营逻辑，以“责任共担、利益共享”的理念推动白酒行业向更健康、市场化的方向发展。
目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、五粮液。
2、大众品：油价上涨引起大众品短期盈利担忧，关注涨价链受益标的，看好上游牧场及强定价权龙头公司。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。部分量贩加盟商反馈1-2月同店双位数增长，万辰25Q4单店同比表现较前三季度大幅收窄，当下处于竞争格局改善和利润释放期，预计26Q1单店实现同比提升。锅圈26年目标净增门店约3000家，此外26年老店的大店调改目标2000-3000家、推动3000家的社区门店24小时调改、锅圈小炒门店下半年有望在河南批量落地，公司对26年开店目标及单店表现指引均超预期。25Q4以来餐饮供应链价格战减缓，安井对部分产品的促销政策进行适度回收，渠道反馈安井预计1+2月同增15%，春节后工厂开工早于往年。燕京啤酒3月或将推出高端化新单品，啤酒现饮消费受益餐饮复苏。推荐万辰集团、锅圈、燕京啤酒、安井食品、巴比食品。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品持续爬坡，春节需求旺盛。无糖茶龙头农夫山泉受益健康化趋势，近期推出电解质水新品，并推出30周年开盖赢奖活动。卫龙和盐津的魔芋大单品依然保持高增长，26年仍在扩容成长期。盐津在山姆上新鳕鱼卷，再度验证产品力。推荐农夫山泉、西麦食品、卫龙美味、东鹏饮料、十月稻田。3）价格周期拐点。美伊战争引起输入型通胀压力下，上游粮油类、养殖类公司有望受益。2月奶牛存栏量环比下降5.3万头，较1月加速（1月去化约2万头），油价或推动饲料价格上涨，加速产能去化。牛肉价格持续上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。酵母糖蜜新榨季12月以来采购成本持续下降，释放利润弹性。推荐紫燕食品、安琪酵母、伊利股份。
强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，强推万辰、鸣鸣很忙、锅圈
核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。展望未来，公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润。
营收增长展望：开店加密和下沉，新业态提升单店销售额。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能。我们测算中性情况下万辰可开门店3万家，乐观情况下3.5万家。
利润增长展望：规模效应释放、补贴强度回落、自有品牌占比提升。公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升，收入增长摊薄各项费用率。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。
盈利预测：我们预计万辰集团2025、2026、2027年营业收入分别为545、659、738亿元，归母净利润分别为13.07、22.07、26.55亿元。
核心观点：锅圈是国内一站式解决家庭“一日四餐”、打造“社区中央厨房”的独特公司，25年重启万店成长，大店调改、乡镇店新模型有望推动开店持续超预期。公司供应链优势构筑壁垒，冷链能力突出，以性价比优势拥抱乡镇市场，以硬折扣形式将速冻产品推向社区和下沉市场，成为乡镇消费新基础设施。我们认为公司定位符合消费趋势，乡镇蓝海空间广阔，当前处于新一轮成长起步期，同时公司费用率相较类似连锁业态仍有优化空间，未来盈利提升空间充足。
锅圈超预期逻辑：26年单店超预期驱动开店超预期。我们认为公司通过“拓宽品类+延伸场景+爆款套餐+会员运营+社区活动”五大抓手，有望推动单店表现持续超预期，从而支撑未来开店逐年加速，具体表现为26年城区大店调改+乡镇大店开店提速，规模效应释放下带动盈利提升。此外公司试水新业态锅圈小炒，提供额外增量期权。
2026年3月13日，贵州茅台正式落地多款个性化非标产品的代售政策，这是其今年1月官宣的“自售+经销+代售+寄售”多维协同运营模式的关键落地动作，也是茅台市场化改革与ToC转型的重要实践。此次纳入代售范畴的产品覆盖陈年茅台酒（15）、精品茅台酒、丙午马年生肖酒等经典款，以及鼓乐飞天、53度飞天茅台全系列小容量产品，品类丰富且均为茅台核心个性化产品，标志着茅台从顶层设计到落地执行的市场化改革迈出实质性步伐。
茅台此次代售模式有着清晰的核心规则与运营逻辑，产品所有权始终归茅台所有，经销商仅作为渠道服务伙伴，需缴纳对应保证金参与代售，且所有交易均通过i茅台平台完成，原团购客户可扫描专卖店专属i茅台二维码采购，售价严格执行i茅台统一标准。经销商的盈利模式也迎来根本性转变，从传统的靠出厂价与零售价的价差获利，变为按产品总价赚取5%的固定返利服务费，不同产品的单瓶服务费明确，如陈年茅台15年每瓶210元、精品茅台每瓶115元，这一标准是茅台结合渠道经营成本、服务能力等多维度测算后的结果。
为保障代售模式的高效运转，茅台还制定了配套的补货与合作考核机制，同时实现了线上线下渠道的深度联动。经销商按代售产品总价缴纳的保证金长期有效，补货无需补缴，库存低于初始库存30%时可申请补货，但若连续两个月未补货，将被自动终止该产品的代售合作，这一规则倒逼经销商提升获客与动销能力。而i茅台作为线上核心渠道承担“管效率、管触达”的职能，线下经销商聚焦“管转化、管服务”，专属二维码的使用让线上交易与线下提货、体验形成互补闭环，与茅台打造的批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”布局高度契合。
茅台代售模式的落地，不仅对自身渠道生态重构有着重要意义，也为白酒行业发展提供了新方向。对茅台而言，该模式让品牌牢牢掌握产业链主导权，彻底打破了传统渠道囤货套利的盈利逻辑，推动渠道利润回归服务本质，进一步夯实了ToC转型的基础，让品牌价值更贴近真实消费。从行业层面来看，茅台通过渠道模式、利润分配、价格管控的全方位创新，重塑了白酒行业的渠道运营逻辑，而其“责任共担、利益共享”的渠道合作理念，也将推动整个白酒行业向更健康、更市场化的方向发展。
重点公司批价跟踪：飞天茅台整箱、散瓶价格分别为1590元/瓶、1580元/瓶，分别环比上周-20，-10元。五粮液八代批价为830元/瓶，环比上周+0元。
当前白酒板块估值已回落至近十年历史低位，中证白酒指数PE-TTM仅约17倍，处于近10年极低分位，龙头茅台、五粮液、泸州老窖等估值更具优势，叠加春节动销平稳、渠道库存逐步改善、高股息托底，安全边际充足，中长期配置价值凸显，具备显著的估值修复空间，值得重点关注与布局。
建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企：茅台、五粮液、泸州老窖等凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3%的股息率，综合回报率估计较高。次高端及区域弹性酒企：山西汾酒、古井贡酒等区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企：珍酒李渡等通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报，另外如酒鬼酒、舍得酒业等经过2025年库存去化和报表调整，2026年若迎来动销拐点，修复弹性较大。
华润啤酒预计2025年度实现溢利约人民币29.2-33.5亿元，同比下降29.6%-38.6%，主要系报告期内对金沙酒业商誉减值约人民币27.9-29.7亿元，以商誉减值中位数28.8亿元还原，则2025年度还原后溢利为58-62.3亿元，同比增长21.9%-30.9%，还原后利润略超预期。啤酒行业因26年餐饮基数较低，同时受益CPI逐步企稳，叠加26年世界杯带动，餐饮链复苏有望带动啤酒现饮消费。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26年仍具备成长性，股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。
3月11日新乳业发布公告，拟筹划发行H股股票并上市，此举或为深入推进国际化战略和提升国内竞争力。3月第一周原奶价格3.03元/kg，原奶价格同比-1.6%（降幅收窄），2月奶牛淘汰量环比增加。2026年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场，原奶供需持续趋于平衡，奶价周期拐点仅剩临门一脚。三元股份，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026年原制奶酪新产能有望投产。
【调味品&速冻】：春节餐饮链表现超预期，价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性
天味食品发布年报，2025年收入34.49亿元，同比-0.79%，归母净利润5.70亿元，同比-8.79%，2025年受行业竞争加剧、公司主动调整和库存去化。糖新榨季逐步进入尾声，同比采购价预计大幅下降，根据泛糖科技数据，2月糖蜜平均报价752.61元/吨（同比-27.33%，环比+1.68%），3月平台最新成交价达到767元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。
【软饮料&休闲食品】：油价带动PET上涨引发饮料利润担忧，短期业绩不受影响
春节旺季动销积极，量贩零食业态火爆，成为返乡年轻人消费的热门地点，也是家庭采购年货的重要渠道。春节期间头部量贩品牌部分门店实现双位数增长，新年款品类热销，礼盒产品占比有限，仍以散装和袋装为主，但礼盒礼包运营较去年提升。量贩零食占据下沉市场消费流量入口，2026年有望继续通过品类迭代、店型升级实现稳健增长。
短期内农夫东鹏等公司已对PET锁价，短期业绩不受影响。东鹏饮料获纳入港股通，公司新品奶茶有望复刻去年果之茶的成功经历，因糖税传闻和港股绿鞋结束公司估值回落较多，建议关注。此外，外媒《金融时报》报道中国有关部门正研究对高糖饮料征收消费税，目前相关税率和政策实施时间未有具体安排。若该税率未来落地将促使饮料企业调整配方从白砂糖、果葡糖浆至代糖类，利好代糖公司业绩，同时影响消费者选择偏好，带动无糖饮料的饮用趋势发展。
重点公司跟踪：统一企业中国发布2025年报，25年实现营收/净利润317.14/20.50亿元，同比+4.6%/+10.9%。统一饮料1-2月表现好于预期。
推荐标的：春节错期，一季度备货时间拉长，零食公司动销积极，推荐万辰集团、鸣鸣很忙、盐津铺子。东鹏饮料获纳入港股通，国际化空间打开，公司2026年盈利稳健。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。
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证券研究报告·行业动态关注政策和涨价链受益标的，看好牧场、强定价权龙头核心观点两会释放提振消费强信号，扩大内需被列为26年经济工作的首要任务，扩大优质消费品和服务供给，政府工作报告强调“激发下沉市场消费活力”、消费品以旧换新政策接续实施并加力扩容，关注茅台蜜雪等核心消费资产的底部配置机会，万辰锅圈等零售连锁变革符合内需政策方向。
2026年3月13日，茅台落地多款核心个性化非标产品代售政策，系其多维运营模式落地关键举措。
产品所有权归茅台，经销商缴保证金参与，交易走i茅台平台，盈利改赚5%固定服务费。
茅台设考核机制倒逼动销，线上线下联动，此举夯实其To C转型，也重塑白酒渠道生态。
输入型通胀压力下，关注涨价链受益标的，看好上游牧场，下半年肉奶共振可期，牛肉价格持续上涨，肉牛公司紫燕食品直接受益。
部分量贩门店反馈1-2月同店近双位数增长，整体表现超预期，量贩零食当下处于竞争格局改善和利润释放期，26年单店提升可期，强推零售连锁变革的投资机会。
本周要点：本周A股下跌，上证指数收于4095.45点，周变动-0.70%。
食品饮料板块周变动0.27%，表现强于大盘0.96个百分点，位居申万一级行业分类第9位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+2.26%），啤酒（+1.22%），乳品（+0.98%），白酒（ 0.62% ），调味发酵品（ -0.14% ），保健品（ -0.46%），其他酒类（-1.39%），休闲食品（-2.22%），软饮料（-2.53%），预加工食品（-4.59%）。
美国与伊朗地缘冲突加剧，全球外部环境趋紧，推动国际能源价格大幅上涨；油气价格上行带动煤炭替代需求提升，煤价走强。
山西经济与煤炭价格高度正相关，煤价上涨将直接提振山西工业盈利、财政收入与区域经济景气度。
山西汾酒作为山西本土核心消费龙头，深度根植于区域经济，有望在山西经济回暖、本地消费与商务活动复苏的背景下，迎来基本面与市场预期的双重改善，形成地缘→能源→煤价→山西经济→汾酒的传导受益逻辑。
2026年3月13日，贵州茅台正式落地多款个性化非标产品代售政策，这是其今年1月官宣的“自售+经销+代售+寄售”多维协同运营模式的关键落地，也是市场化改革与ToC转型的重要实践，陈年茅台（15）、精品茅台、丙午马年生肖酒、鼓乐飞天及飞天茅台全系列小容量产品等核心品类均纳入代售范畴。
该模式下产品所有权归茅台，经销商需缴纳保证金参与，所有交易通过i茅台平台完成，团购客户可扫专卖店专属二维码采购，售价执行统一标准，经销商盈利也从传统赚价差变为按产品总价获5%固定返利服务费，陈年茅台15年、精品茅台单瓶服务费分别为210元、115元。
茅台还配套制定了补货与考核机制，保证金长期有效、补货无需补缴，库存低于初始30%可申请补货，连续两月未补货将终止合作，倒逼经销商提升获客动销能力，同时i茅台承担线上“管效率、管触达”职能，线下经销商聚焦“管转化、管服务”，线上线下形成互补闭环，契合茅台“五大渠道”布局。
此次代售模式落地，让茅台牢牢掌握产业链主导权，打破传统渠道囤货套利逻辑，推动渠道利润回归服务本质，夯实To C转型基础，也通过渠道、利润分配、价格管控的全方位创新，重塑白酒行业渠道运营逻辑，以“责任共担、利益共享”的理念推动白酒行业向更健康、市场化的方向发展。
目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。
以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、五粮液。
2、大众品：油价上涨引起大众品短期盈利担忧，关注涨价链受益标的，看好上游牧场及强定价权龙头公司。
部分量贩加盟商反馈1-2月同店双位数增长，万辰25Q4单店同比表现较前三季度大幅收窄，当下处于竞争格局改善和利润释放期，预计26Q1单店实现同比提升。
锅圈26年目标净增门店约3000家，此外26年老店的大店调改目标2000-3000家、推动3000家的社区门店24小时调改、锅圈小炒门店下半年有望在河南批量落地，公司对26年开店目标及单店表现指引均超预期。
25Q4以来餐饮供应链价格战减缓，安井对部分产品的促销政策进行适度回收，渠道反馈安井预计1+2月同增15%，春节后工厂开工早于往年。
西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品持续爬坡，春节需求旺盛。
无糖茶龙头农夫山泉受益健康化趋势，近期推出电解质水新品，并推出30周年开盖赢奖活动。
2月奶牛存栏量环比下降5.3万头，较1月加速（1月去化约2万头），油价或推动饲料价格上涨，加速产能去化。
牛肉价格持续上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。
强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，强推万辰、鸣鸣很忙、锅圈强推标的1：万辰集团：万店龙头高成长，折扣业态启新章核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。
万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。
当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。
展望未来，公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。
公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。
盈利预测：我们预计万辰集团2025、2026、2027年营业收入分别为545、659、738亿元，归母净利润分别为13.07、22.07、26.55亿元。
强推标的2：锅圈：万店再起航，下沉市场消费新基础设施核心观点：锅圈是国内一站式解决家庭“一日四餐”、打造“社区中央厨房”的独特公司，25年重启万店成长，大店调改、乡镇店新模型有望推动开店持续超预期。
公司供应链优势构筑壁垒，冷链能力突出，以性价比优势拥抱乡镇市场，以硬折扣形式将速冻产品推向社区和下沉市场，成为乡镇消费新基础设施。
我们认为公司定位符合消费趋势，乡镇蓝海空间广阔，当前处于新一轮成长起步期，同时公司费用率相较类似连锁业态仍有优化空间，未来盈利提升空间充足。
我们认为公司通过“拓宽品类+延伸场景+爆款套餐+会员运营+社区活动”五大抓手，有望推动单店表现持续超预期，从而支撑未来开店逐年加速，具体表现为26年城区大店调改+乡镇大店开店提速，规模效应释放下带动盈利提升。
【白酒】：茅台代售模式落地，白酒行业迎市场化新变革2026年3月13日，贵州茅台正式落地多款个性化非标产品的代售政策，这是其今年1月官宣的“自售+经销+代售+寄售”多维协同运营模式的关键落地动作，也是茅台市场化改革与ToC转型的重要实践。
此次纳入代售范畴的产品覆盖陈年茅台酒（15）、精品茅台酒、丙午马年生肖酒等经典款，以及鼓乐飞天、53度飞天茅台全系列小容量产品，品类丰富且均为茅台核心个性化产品，标志着茅台从顶层设计到落地执行的市场化改革迈出实质性步伐。
茅台此次代售模式有着清晰的核心规则与运营逻辑，产品所有权始终归茅台所有，经销商仅作为渠道服务伙伴，需缴纳对应保证金参与代售，且所有交易均通过i茅台平台完成，原团购客户可扫描专卖店专属i茅台二维码采购，售价严格执行i茅台统一标准。
经销商的盈利模式也迎来根本性转变，从传统的靠出厂价与零售价的价差获利，变为按产品总价赚取5%的固定返利服务费，不同产品的单瓶服务费明确，如陈年茅台15年每瓶210元、精品茅台每瓶115元，这一标准是茅台结合渠道经营成本、服务能力等多维度测算后的结果。
为保障代售模式的高效运转，茅台还制定了配套的补货与合作考核机制，同时实现了线上线下渠道的深度联动。
经销商按代售产品总价缴纳的保证金长期有效，补货无需补缴，库存低于初始库存30%时可申请补货，但若连续两个月未补货，将被自动终止该产品的代售合作，这一规则倒逼经销商提升获客与动销能力。
而i茅台作为线上核心渠道承担“管效率、管触达”的职能，线下经销商聚焦“管转化、管服务”，专属二维码的使用让线上交易与线下提货、体验形成互补闭环，与茅台打造的批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”布局高度契合。
茅台代售模式的落地，不仅对自身渠道生态重构有着重要意义，也为白酒行业发展提供了新方向。
对茅台而言，该模式让品牌牢牢掌握产业链主导权，彻底打破了传统渠道囤货套利的盈利逻辑，推动渠道利润回归服务本质，进一步夯实了ToC转型的基础，让品牌价值更贴近真实消费。
从行业层面来看，茅台通过渠道模式、利润分配、价格管控的全方位创新，重塑了白酒行业的渠道运营逻辑，而其“责任共担、利益共享”的渠道合作理念，也将推动整个白酒行业向更健康、更市场化的方向发展。
重点公司批价跟踪：飞天茅台整箱、散瓶价格分别为1590元/瓶、1580元/瓶，分别环比上周-20，-10元。
当前白酒板块估值已回落至近十年历史低位，中证白酒指数PE-TTM仅约17倍，处于近10年极低分位，龙头茅台、五粮液、泸州老窖等估值更具优势，叠加春节动销平稳、渠道库存逐步改善、高股息托底，安全边际充足，中长期配置价值凸显，具备显著的估值修复空间，值得重点关注与布局。
高端及稳健龙头酒企：茅台、五粮液、泸州老窖等凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。
这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3%的股息率，综合回报率估计较高。
次高端及区域弹性酒企：山西汾酒、古井贡酒等区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。
蓄力型酒企：珍酒李渡等通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报，另外如酒鬼酒、舍得酒业等经过2025年库存去化和报表调整，2026年若迎来动销拐点，修复弹性较大。
【啤酒】：华润啤酒计提金沙商誉减值，还原减值后业绩略超预期华润啤酒预计2025年度实现溢利约人民币29.2-33.5亿元，同比下降29.6%-38.6%，主要系报告期内对金沙酒业商誉减值约人民币27.9-29.7亿元，以商誉减值中位数28.8亿元还原，则2025年度还原后溢利为58-62.3亿元，同比增长21.9%-30.9%，还原后利润略超预期。
啤酒行业因26年餐饮基数较低，同时受益CPI逐步企稳，叠加26年世界杯带动，餐饮链复苏有望带动啤酒现饮消费。
啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。
【乳制品】：春节乳品需求相对平稳，关注乳业周期拐点配置机会3月11日新乳业发布公告，拟筹划发行H股股票并上市，此举或为深入推进国际化战略和提升国内竞争力。
3月第一周原奶价格3.03元/kg，原奶价格同比-1.6%（降幅收窄），2月奶牛淘汰量环比增加。
2026年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场，原奶供需持续趋于平衡，奶价周期拐点仅剩临门一脚。
三元股份，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。
2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。
考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。
2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。
3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026年原制奶酪新产能有望投产。
【调味品&速冻】：春节餐饮链表现超预期，价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性天味食品发布年报，2025年收入34.49亿元，同比-0.79%，归母净利润5.70亿元，同比-8.79%，2025年受行业竞争加剧、公司主动调整和库存去化。
糖新榨季逐步进入尾声，同比采购价预计大幅下降，根据泛糖科技数据，2月糖蜜平均报价752.61元/吨（同比-27.33%，环比+1.68%），3月平台最新成交价达到767元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。
建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。
【软饮料&休闲食品】：油价带动PET上涨引发饮料利润担忧，短期业绩不受影响行业动态报告 和声明。
春节旺季动销积极，量贩零食业态火爆，成为返乡年轻人消费的热门地点，也是家庭采购年货的重要渠道。
春节期间头部量贩品牌部分门店实现双位数增长，新年款品类热销，礼盒产品占比有限，仍以散装和袋装为主，但礼盒礼包运营较去年提升。
量贩零食占据下沉市场消费流量入口，2026年有望继续通过品类迭代、店型升级实现稳健增长。
东鹏饮料获纳入港股通，公司新品奶茶有望复刻去年果之茶的成功经历，因糖税传闻和港股绿鞋结束公司估值回落较多，建议关注。
此外，外媒《金融时报》报道中国有关部门正研究对高糖饮料征收消费税，目前相关税率和政策实施时间未有具体安排。
若该税率未来落地将促使饮料企业调整配方从白砂糖、果葡糖浆至代糖类，利好代糖公司业绩，同时影响消费者选择偏好，带动无糖饮料的饮用趋势发展。
重点公司跟踪：统一企业中国发布2025年报，25年实现营收/净利润317.14/20.50亿元，同比+4.6%/+10.9%。
推荐标的：春节错期，一季度备货时间拉长，零食公司动销积极，推荐万辰集团、鸣鸣很忙、盐津铺子。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
一、酒类量价指标变化：白酒批发价格指数环比上升价格方面：2026年3月10日，白酒批发价格总指数为106.19，相比2026年2月28日环比上升0.03点；其中名酒批发价格指数为107.30，环比上升0.07点，地方酒批发价格指数为102.02，环比下降0.03点。
分品牌看，根据今日酒价，2026年3月14日，飞天茅台整箱、散瓶批发价格分别为1615元、1580元，环比上周分别上升0.31%、下降0.63%；八代五粮液批发价格845元，环比上周下降0.59%。
产量方面：白酒行业，2025年1-12月规上企业累计产量为354.9万千升，同比下滑12.1%，其中12月产量为37.6万千升，同比下降19.0%，行业仍处于加速出清阶段。
啤酒行业，2025年1-12月规上企业累计产量为3536.0万千升，同比下降1.1%，其中12月产量为222.7万千升，同比下降8.7%。
图表1：白酒批发价格总指数（2012年2月=100） 图表2：名酒和地方酒批发价格指数（2012年2月=100） 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投图表3：飞天茅台批价变动情况（元） 图表4：八代五粮液批价变动情况（元） 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投行业动态报告 和声明。
图表5：中国白酒规上企业累计产量及增速 图表6：中国白酒规上企业月度产量及增速资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投图表7：中国啤酒规上企业累计产量及增速 图表8：中国啤酒规上企业月度产量及增速资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投行业动态报告 和声明。
二、成本指标变化：棕榈油价格上涨，猪肉价格下降原料成本方面，速冻食品原材料中，水产类原材料中，参考白鲢鱼批发价格，截至3月13日为10.28元/公斤，相比3月6日环比下降4.10%；豆制品原材料方面，蛋白豆粕截至3月13日价位为3288.00元/吨，相比3月6日环比上升5.86%；肉类原材料，参考白条鸡批发价格，截至3月13日为17.34元/公斤，相比3月6日环比下降2.25%。
参考猪肉批发价，截至3月13日为16.17元/公斤，相比3月6日环比下降4.99%。
截至2025年12月，国内大麦的进口平均价为258.88美元/吨，相比11月环比上升1.36%。
乳制品原材料生鲜乳，截至3月5日，生产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤，相比2月26日环比持平。
大豆价格方面，截至3月10日，大豆的市场价格为4394.00元/吨，相比2月28日环比上升1.87%。
鸭副价格方面，截至3月13日，鸭脖价格为3.7元/公斤，相比3月7日环比持平。
棕榈油价格方面，截至3月13日，棕榈油价格为9846.67元/吨，相比3月6日环比上升6.95%。
包材成本方面，截至3月13日，国产铝合金A356价格为25290.00元/吨，相比3月6日环比上升2.93%。
截至3月13日，国内瓦楞纸出厂价平均价为3495.00元/吨，相比3月6日环比上升2.04%。
截至3月10日，浮法平板玻璃价格为1175.40元/吨，相较2月28日环比上升0.37%。
图表9：蛋白豆粕价格（元/吨） 图表10：大麦市场价（美元/吨） 资料来源：海关总署，中信建投 资料来源：海关总署，中信建投图表11：生鲜乳价格（元/公斤） 图表12：白鲢鱼价格（元/公斤） 资料来源：农业农村部，中信建投 资料来源：农业农村部，中信建投行业动态报告 和声明。
图表13：大豆市场价（元/吨） 图表14：白条鸡批发价（元/公斤） 资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：国家统计局，中信建投图表15：猪肉价格（元/公斤） 图表16：白砂糖零售价（元/公斤） 资料来源：农业农村部，中信建投 资料来源：商业部，中信建投图表17：铝合金价格（元/吨） 图表18：瓦楞纸出厂价（元/吨） 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投行业动态报告 和声明。
图表19：浮法平板玻璃市场价（元/吨） 图表20：棕榈油平均价（元/吨） 资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：中国汇易，中信建投图表21：主要鸭副市场价格（元/公斤） 图表22：主要鸭副市场价格同比 资料来源：博亚和讯，水禽行情网，中信建投 资料来源：博亚和讯，水禽行情网，中信建投行业动态报告 和声明。
三、本周市场回顾3.1板块整体表现：大盘下跌，食品饮料板块表现强于大盘本周A股下跌，上证指数收于4,095.45点，周变动-0.70%。
食品饮料板块周变动0.27%，表现强于大盘0.96个百分点，位居申万一级行业分类第9位。
图表23：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化) 资料来源：wind，中信建投图表24：申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源：wind，中信建投行业动态报告 和声明。
3.2按子行业划分：肉制品涨幅最大，预加工食品跌幅最大本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+2.26%），啤酒（+1.22%），乳品（+0.98%），白酒（0.62%），调味发酵品（-0.14%），保健品（-0.46%），其他酒类（-1.39%），休闲食品（-2.22%），软饮料（-2.53%），预加工食品（-4.59%）。
3.3按市值划分：300亿板块表现最优我们将板块个股按市值划分为50亿以下、300亿以上、50-100亿和100-300亿四个板块。
本周各市值板块涨跌幅由高到低排名为：300亿以上板块上涨0.41%，50-100亿板块下跌1.18%，100-300亿板块下跌1.36%，50亿以下板块下跌1.37%。
图表27：市值划分板块一周涨跌幅% 图表28：按市值划分板块年初以来涨跌幅% 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投3.4沪股通、深股通标的持股变化本周沪深港通交易日为3月9日-3月13日。
沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜1家，为贵州茅台（上榜4天，合计买卖48.55亿元）。
图表29：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况日期沪股通合计买卖（亿元）深股通合计买卖（亿元） 2026-03-13贵州茅台11.0475 2026-03-12贵州茅台14.0855 2026-03-10贵州茅台10.2852 2026-03-09贵州茅台13.1301 资料来源：wind，中信建投行业动态报告 和声明。
四、本周行业要闻和重要公司公告4.1行业要闻本周资讯：（1）3月11日，重庆啤酒举行2025年度业绩说明会。
会上，重庆啤酒方面表示，2026年，公司将继续坚持渠道深耕与创新驱动的发展策略，非现饮渠道仍为发展重点。
传统渠道与现代渠道将同步推进分销拓展、产品结构优化及数智化应用，新兴渠道将保持较快增长。
1L产品将继续作为推动高端化的重要抓手，通过丰富产品风味满足不同消费场景需求。
现饮渠道将持续聚焦重点客户，深化餐饮消费场景拓展，加强O2O联动及年轻消费群体运营，并以非酒精饮品及精酿产品作为重要增长方向。
同时，通过大城市项目将进一步强化渠道掌控能力与网络布局，优化资源配置效率。
公司将继续推进“嘉速扬帆”战略重点项目，以“国际品牌+本地品牌”的品牌组合为依托，持续推进产品创新，提升运营效率和组织能力建设，推动公司高质量发展。
公司预期，2025年度可能录得溢利约29.2亿元至33.5亿元，而上一年度则录得溢利约47.59亿元，按年减少约29.6%至38.6%。
溢利减少主要由于报告期商誉减值约27.9亿元至29.7亿元所致，该减值乃于2023年1月10日收购中国白酒制造商贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%股权后被确认。
（啤酒板：） （3）3月6日，在第十四届全国人民代表大会第四次会议山东省代表团全体会议上，全国人大代表、青岛啤酒股份有限公司总裁助理兼制造总裁助理尹花表示，近年来公司以科技创新驱动产品创新，同时以科技创新引领产业创新，“十四五”期间，公司营业收入年复合增长率超7%，净利润年平均增速超10%，2025年也实现了营收利润双增长。
尹花建议称，希望国家相关部委、科技部、工信部等加强食品生物制造领域战略布局，支持龙头企业牵头建设高能创新平台，实施重大创新工程，强化关键核心技术攻关与产业化能力建设，提升我国食品生物制造整体创新能级与核心竞争力。
（啤酒板：） （4）中医药大健康领域企业东阿阿胶，正式宣布进军低度酒赛道，新产品即将亮相成都春季糖酒会并重磅上市。
作为A股上市30年的老牌企业，东阿阿胶发展势头稳健：据其2025年前三季度财报显示，公司实现营收47.66亿元，归属净利润12.74亿元。
本届春糖会期间（3月26日—28日），东阿阿胶将携重磅新品阿胶酒，亮相成都世纪城新国际会展中心3号馆，与茅台、五粮液、劲酒等行业标杆品牌同馆展出，备受行业期待。
（微酒：） （5）3月13日，微酒从市场获悉，贵州茅台对多款个性化产品落地代售政策，陈年茅台酒（15）、精品茅台酒、生肖酒（经典版、礼盒装），以及鼓乐飞天、53度飞天茅台全系列小容量产品（1000ml、200ml、100ml、行业动态报告 和声明。
据悉，此次代售政策明确三大核心要求，一是经销商申请参与并需缴纳保证金；二是所有代售产品须通过i茅台平台完成销售，原团购客户可扫描专卖店专属i茅台二维码采购；三是产品售价严格执行公司统一的i茅台定价标准，经销商预计可获得5%的返利利润空间。
（微酒：） （6）3月12日，泸州老窖在互动平台回答投资者提问时表示，春节旺季公司整体动销符合预期，高度国窖坚守品牌价值，价盘稳固，渠道信心持续修复；低度国窖作为公司规模与流量兼备的核心单品，贴合现代消费趋势，各种消费场景需求较好；受益于节日自饮、家宴需求旺盛，100元-300元价位段产品开瓶动销流速较快。
（微酒：） 4.2重要公司公告本周公告：（1）燕塘乳业:公司于2025年12月19日被认定为高新技术企业，证书编号为GR1，有效期三年，2025年至2027年。
根据国家政策，公司未来三年在满足条件的情况下，可按15%的税率缴纳企业所得税，相比常规税率更具税收优势。
此外，公司依托国家乳制品加工技术研发专业中心、博士后科研工作站、CNAS国家认可实验室等平台，持续推动乳制品创新，提升产品品质和多样性。
（2）紫燕食品：公司拟以自有资金5亿元人民币对全资子公司成都紫燕增资，成都紫燕再以不超过5亿元人民币（或等值外币）向全资孙公司尼泊尔紫燕增资，用于建设尼泊尔水牛屠宰及熟制工厂项目。
项目总投资8亿元人民币（或等值外币），前期已投入3亿元，本次增资为后续建设资金。
（3）妙可蓝多：公司近日达到政府规定的2025年度补助条件，获得与收益相关的政府补助13,728,388.76元。
（4）天佑德酒：天佑德集团作为公司控股股东，将其持有的14,500,000股公司股份办理了质押业务。
本次质押后，其质押股份总数达到89,000,000股，占其所持股份的44.74%，占公司总股本的18.58%。
（5）来伊份：公司控股股东上海爱屋企业管理有限公司将其持有的9,100,000股公司股份质押给中原信托有限公司，用于生产经营相关的融资用途。
本次质押完成后，爱屋企管累计质押股份数量达到46,100,000股，占其持股总数的27.05%，占公司总股本的13.78%。
（6）巴比食品：李俊作为公司董事、副总裁，于2025年9月24日披露增持计划，拟增持200万至250万元，实际于2025年10月22日至2026年3月3日期间，通过集中竞价方式累计增持85,000股，金额达235.7000万元，增持后持股总数达137,700股，占总股本0.0575%。
苏爽作为财务总监、董事会秘书，拟增持100万至200万元，实际于2025年9月24日至2026年3月3日期间累计增持78,800股，金额192.5705万元，增持后持股总数为131,400股，占总股本0.0548%。
五、下周公司股东大会安排图表30：下周安排股票名称会议时间会议类型新乳业2026-03-27临时股东大会光明肉业2026-03-19临时股东大会盖世食品2026-03-18临时股东大会天佑德酒2026-03-17临时股东大会天味食品2026-03-17临时股东大会朱老六2026-03-17临时股东大会资料来源：wind，中信建投行业动态报告 和声明。
分析师介绍杨骥 中信建投证券大消费组长兼食饮行业首席分析师，13年产业工作经验、6年券商工作经验。
曾任咨询公司合伙人、中国酒类流通协会专家委员会副秘书长，带队服务过近八成上市酒企及多家消费品公司，具备深刻的专业思维、领先的产业视角和深厚的行业积淀。
2024年带队荣获9项最佳分析师大奖，2022—2024年连续三年新财富入围团队，Wind金牌分析师2023年第一名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最佳分析师及未来之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最佳分析师、2022—2024年东方choice最佳分析师等。
刘瑞宇上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验高畅 中信建投食品饮料分析师，中央财经大学硕士，主要研究啤酒、饮料、休闲食品、乳品、保健品等行业。
夏克扎提·努力木南开大学学士、硕士，2022年7月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒、乳品、调味品。
张家祯食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，5年券商研究所工作经验，2026年加入中信建投证券研究发展部食品饮料团队，主要负责酒类领域及大消费行业研究，2022—2024年连续三年新财富入围团队核心成员。
评级说明 投资评级标准 评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。
A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。
股票评级买入相对涨幅15%以上增持相对涨幅5%—15% 中性相对涨幅-5%—5%之间减持相对跌幅5%—15% 卖出相对跌幅15%以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。
（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。
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