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茅台2025年营收净利首降，系主动改革，龙头韧性足，代售模式落地强化渠道管控。【慧博投研资讯】
舍得一季度净利超去年全年，企稳复苏；金徽酒表现稳健，凸显区域酒抗周期优势。（慧博投研资讯）白酒方面，推荐贵州茅台、五粮液。西麦业绩亮眼，药食同源指引积极，关注Q1绩优标的。关注“南非1型”口蹄疫影响，看好上游牧场，下半年肉奶共振可期，牛肉价格持续上涨。万辰25Q4净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，继续强推零售连锁变革的投资机会。大众品方面，推荐万辰集团、优然牧业、西麦食品、三元股份、盐津铺子。本周要点：本周A股上涨，上证指数收于4051.4254点，周变动+1.64%。食品饮料板块周变动-1.70%，表现弱于大盘3.34个百分点，位居申万一级行业分类第30位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+4.25%），其他酒类（+1.77%），保健品（+1.23%），休闲食品（+0.04%），软饮料（-0.04%），调味发酵品（-0.64%），预加工食品（-1.13%），乳品（-1.44%），白酒（-2.11%），啤酒（-2.77%）。
3月社零有所降速，餐饮表现稳健。3月份社会消费品零售总额41616亿元,同比增长1.7%；3月份除汽车以外的消费品零售额37875亿元，同比增长3.2%；3月份餐饮收入同比增长2.9%。粮油、食品类零售额同比增长9.5%；饮料类零售额同比增长8.2%；烟酒类零售额同比增长7.7%。
白酒：茅台业绩主动换挡，渠道变革提速，区域酒企分化显现。贵州茅台2025年报交出上市以来首份营收、净利双降成绩单，营收1688.38亿元、归母净利润823.20亿元，系公司主动放弃规模目标、控量稳价、推进渠道改革所致，直销占比首破50%，高分红与充足现金储备彰显龙头韧性。同时，茅台代售模式全国落地，覆盖10余省500余家网点，以佣金制重构厂商关系，强化定价权与渠道管控。舍得酒业一季度显示单季净利润2.32亿元超2025年全年，库存出清、大众酒发力。金徽酒一季度表现稳健，营收净利小幅下滑但优于行业，省内市场稳固、省外扩张提速，现金流与渠道信心充足，凸显区域酒企抗周期优势。
大众品：西麦业绩亮眼，药食同源赛道高景气，关注Q1绩优标的。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。万辰25Q4营业利润率7.4%，环比提升约0.6%，其中毛利率14.2%，环比+2.0pct，25Q4加回股份支付费用后净利率5.7%，环比提升约0.4pct，同比提升约3.0pcts，净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，位于盈利预告上沿，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，26年开店加速+同店转正+利润率持续提升。安井25Q4公司主业收入接近40亿元，同比增长18%+，Q4经营利润率修复至新高，行业从Q3以来的格局趋缓和规模效应显现，持续看好公司26年表现。啤酒现饮消费受益餐饮复苏，燕京啤酒26Q1扣非归母净利润同比增长65%-75%，大超市场预期，其中大单品燕京U8继续保持双位数高增速。巴比分红超100%且未来可持续，目标26年底小笼包门店突破600家。推荐万辰集团、安井食品、巴比食品、燕京啤酒、锅圈。2）健康化赛道与功能化大单品。盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期，关注公司Q2收入提速。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品持续爬坡，Q4利润高增。无糖茶龙头农夫山泉25年业绩表现超预期，26年指引收入端仍保持双位数增长，公司具备充分的信心应对成本压力，会根据市场竞争环境灵活调整营销费用和折扣，同时近期推出电解质水新品，并推出30周年开盖赢奖活动。推荐盐津铺子、西麦食品、农夫山泉。3）价格周期拐点。美伊战争引起输入型通胀压力下，上游粮油类、养殖类公司有望受益。关注“南非1型”口蹄疫影响，2月奶牛存栏量环比下降5.3万头，较1月加速（1月去化约2万头），油价或推动饲料价格上涨，加速产能去化。牛肉价格持续上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。此外关注持续推进改革，聚焦北京、深耕低温的三元股份。推荐优然牧业、三元股份、紫燕食品、伊利股份、安琪酵母。
强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，强推万辰、鸣鸣很忙
核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。展望未来，公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润。
营收增长展望：开店加密和下沉，新业态提升单店销售额。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能。我们测算中性情况下万辰可开门店3万家，乐观情况下3.5万家。
利润增长展望：规模效应释放、补贴强度回落、自有品牌占比提升。公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升，收入增长摊薄各项费用率。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。
贵州茅台2025年报交出上市以来首份营收、净利双降成绩单，全年营收1688.38亿元（-1.21%）、归母净利润823.20亿元（-4.53%），标志行业进入深度调整期。核心矛盾在于系列酒大幅下滑（收入222.75亿元，-9.76%）拖累整体增速，而茅台酒本体仍微增0.39%，显示品牌基本盘稳固。公司主动放弃规模目标、控量稳价、推进渠道改革，直销占比首破50%，i茅台销售收入达130.31亿元，为长期健康发展奠定基础。高分红（全年派息650.33亿元，分红率79%）与千亿级现金储备（1264.26亿元）彰显抗风险能力，短期阵痛换长期价值。
本次业绩下滑本质是战略主动调整而非经营被动恶化。茅台放弃“唯指标论”，拒绝压货冲量，通过直营提占比、i茅台直连消费者、挤压渠道泡沫，修复价格体系与品牌生态。现金流虽同比-33.46%至615.22亿元，但主因是存款结构变化，经营质量依然稳健。行业周期底部，茅台以高质量发展替代高速增长，从渠道驱动转向消费者驱动，为行业树立转型标杆。短期股价承压（本周跌3.80%），但改革红利将逐步释放，龙头韧性与确定性依旧突出。
茅台代售模式全国落地（覆盖10余省、500+网点），是渠道革命里程碑。核心是物权归厂、定价统一、5%佣金结算，经销商从“囤货赚价差”转为“服务赚佣金”。对茅台：夺回定价权与数据主权，全链路可追溯，根除囤货炒卖、价格乱象。对经销商：资金占用大减、风险出清、收益稳定，但利润空间压缩，倒逼向服务商转型。对市场：价格透明、货源保真、秒空热销，非标产品秩序重塑。代售与i茅台协同，加速“全面向C”，重构厂商关系，引领行业渠道变革。
舍得2026Q1业绩呈现明确企稳信号：营收14.81亿元（同比-6.01%，环比+106.45%），净利2.32亿元已超2025全年（2.23亿元）。经历两年深度调整，库存基本出清，基地市场复苏（省内收入5.24亿元，+6.08%）。结构分化显著：中高档酒承压（-14.60%），大众酒爆发（+41.88%），沱牌特级T68、舍之道成稳定器。电商渠道增14.2%，提质增效显效。虽利润同比-33.10%（结构下移、税金影响），但环比巨亏转正、单季净利超全年，确认周期底部反转，是次高端率先企稳样本。
金徽酒Q1表现稳健抗周期：营收10.92亿元（-1.46%），净利2.05亿元（-12.51%），降幅显著小于行业平均。省内基本盘稳固（占比72.3%），省外爆发（+20.49%），全国化突破。产品结构优化：百元以下大众酒高增（+22%），中高端短期承压。财务质量优异：经营现金流+13.19%，合同负债8.71亿元（+49.48%），渠道信心充足。成本上升（营业成本+10.16%）致毛利率下滑，但费用率有效控制。西北龙头区域壁垒深厚、现金流强劲、扩张提速，在调整期展现强韧性，为长期增长蓄力。
当前白酒板块估值已回落至近十年历史低位，中证白酒指数PE-TTM仅约17倍，处于近10年极低分位，龙头茅台、五粮液、泸州老窖等估值更具优势，叠加春节动销平稳、渠道库存逐步改善、高股息托底，安全边际充足，中长期配置价值凸显，具备显著的估值修复空间，值得重点关注与布局。
燕京啤酒26Q1预计实现归母净利润2.56亿元-2.73亿元，同比增长55%-65%，扣非归母净利润2.53亿元2.68亿元，同比增长65%-75%，其中大单品燕京U8继续保持双位数高增速。2025销量为405.3万吨（+1.21%），吨价为3783元（+3.29%），其中2025年燕京U8销量90万千升，同比增长29.31%。啤酒行业因25年餐饮基数较低，同时受益CPI逐步企稳，叠加26年世界杯带动，餐饮链复苏有望带动啤酒现饮消费。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26年仍具备成长性，股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。
一季度，我们预计乳品企业整体表现稳健向好。4月第2周原奶价格3.02元/kg，环比持平，同比-1.6%（降幅收窄），持续关注口蹄疫疫情对养殖产业影响，市场严控结束或出现批量淘牛。2026年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场，原奶供需持续趋于平衡，奶价周期拐点仅剩临门一脚。三元股份，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026年原制奶酪新产能有望投产。
本周，中炬高新发布2025年报和2026年一季报，经过2025年经营策略调整与市场梳理，26Q1收入、归母净利润分别同增19.88%、45.59%。近期，受国际局势影响大宗原材料价格上涨，一方面龙头企业普遍在年初完成主要原材料的囤货、锁价等，上半年原材料价格波动影响或相对可控，另一方面原料价格上涨使得价格战进一步趋缓，龙头企业通过减少费用支出、甚至时隔5年再度进入提价周期，带动经营业绩稳健向好。25/26年榨季糖蜜采购价预计大幅下降，根据泛糖科技数据，2月糖蜜平均报价752.61元/吨（同比-27.33%，环比+1.68%），3月平台最新成交价达到773元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。
盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期，关注公司Q2收入提速。万辰25Q4营业利润率7.4%，环比提升约0.6%，其中毛利率14.2%，环比+2.0pct，25Q4加回股份支付费用后净利率5.7%，环比提升约0.4pct，同比提升约3.0pcts，净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，位于盈利预告上沿，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，26年开店加速+同店转正+利润率持续提升。
短期内农夫东鹏等公司已对PET锁价，短期业绩不受影响。东鹏饮料获纳入港股通，公司新品奶茶有望复刻去年果之茶的成功经历，因糖税传闻和港股绿鞋结束公司估值回落较多，建议关注。此外，外媒《金融时报》报道中国有关部门正研究对高糖饮料征收消费税，目前相关税率和政策实施时间未有具体安排。若该税率未来落地将促使饮料企业调整配方从白砂糖、果葡糖浆至代糖类，利好代糖公司业绩，同时影响消费者选择偏好，带动无糖饮料的饮用趋势发展。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。
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证券研究报告·行业动态茅台业绩主动换挡，关注业绩改善个股核心观点茅台2025年营收净利首降，系主动改革，龙头韧性足，代售模式落地强化渠道管控。
舍得一季度净利超去年全年，企稳复苏；金徽酒表现稳健，凸显区域酒抗周期优势。
关注“南非1型”口蹄疫影响，看好上游牧场，下半年肉奶共振可期，牛肉价格持续上涨。
万辰25Q4净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，继续强推零售连锁变革的投资机会。
本周要点：本周A股上涨，上证指数收于4051.4254点，周变动+1.64%。
食品饮料板块周变动-1.70%，表现弱于大盘3.34个百分点，位居申万一级行业分类第30位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（ +4.25% ），其他酒类（ +1.77% ），保健品（+1.23%），休闲食品（+0.04%），软饮料（-0.04%），调味发酵品（-0.64%），预加工食品（ -1.13%），乳品（-1.44%），白酒（-2.11%），啤酒（-2.77%）。
3月份社会消费品零售总额41616亿元,同比增长1.7%；3月份除汽车以外的消费品零售额37875亿元，同比增长3.2%；3月份餐饮收入同比增长2.9%。
粮油、食品类零售额同比增长9.5%；饮料类零售额同比增长8.2%；烟酒类零售额同比增长7.7%。
贵州茅台2025年报交出上市以来首份营收、净利双降成绩单，营收1688.38亿元、归母净利润823.20亿元，系公司主动放弃规模目标、控量稳价、推进渠道改革所致，直销占比首破50%，高分红与充足现金储备彰显龙头韧性。
同时，茅台代售模式全国落地，覆盖10余省500余家网点，以佣金制重构厂商关系，强化定价权与渠道管控。
舍得酒业一季度显示单季净利润2.32亿元超2025年全年，库存出清、大众酒发力。
金徽酒一季度表现稳健，营收净利小幅下滑但优于行业，省内市场稳固、省外扩张提速，现金流与渠道信心充足，凸显区域酒企抗周期优势。
万辰25Q4营业利润率7.4%，环比提升约0.6%，其中毛利率14.2%，环比+2.0pct，25Q4加回股份支付费用后净利率5.7%，环比提升约0.4pct，同比提升约3.0pcts，净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，位于盈利预告上沿，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，26年开店加速+同店转正+利润率持续提升。
安井25Q4公司主业收入接近40亿元，同比增长18%+，Q4经营利润率修复至新高，行业从Q3以来的格局趋缓和规模效应显现，持续看好公司26年表现。
啤酒现饮消费受益餐饮复苏，燕京啤酒26Q1扣非归母净利润同比增长65%-75%，大超市场预期，其中大单品燕京U8继续保持双位数高增速。
西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品持续爬坡，Q4利润高增。
无糖茶龙头农夫山泉25年业绩表现超预期，26年指引收入端仍保持双位数增长，公司具备充分的信心应对成本压力，会根据市场竞争环境灵活调整营销费用和折扣，同时近期推出电解质水新品，并推出30周年开盖赢奖活动。
关注“南非1型”口蹄疫影响，2月奶牛存栏量环比下降5.3万头，较1月加速（1月去化约2万头），油价或推动饲料价格上涨，加速产能去化。
牛肉价格持续上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。
强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，强推万辰、鸣鸣很忙强推标的：万辰集团：万店龙头高成长，折扣业态启新章核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。
万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。
当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。
展望未来，公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。
公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升，收入增长摊薄各项费用率。
公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。
【白酒】：茅台业绩主动换挡，渠道变革提速，区域酒企分化显现贵州茅台2025年报交出上市以来首份营收、净利双降成绩单，全年营收1688.38亿元（-1.21%）、归母净利润823.20亿元（-4.53%），标志行业进入深度调整期。
核心矛盾在于系列酒大幅下滑（收入222.75亿元，-9.76%）拖累整体增速，而茅台酒本体仍微增0.39%，显示品牌基本盘稳固。
公司主动放弃规模目标、控量稳价、推进渠道改革，直销占比首破50%，i茅台销售收入达130.31亿元，为长期健康发展奠定基础。
高分红（全年派息650.33亿元，分红率79%）与千亿级现金储备（1264.26亿元）彰显抗风险能力，短期阵痛换长期价值。
茅台放弃“唯指标论”，拒绝压货冲量，通过直营提占比、i茅台直连消费者、挤压渠道泡沫，修复价格体系与品牌生态。
行业周期底部，茅台以高质量发展替代高速增长，从渠道驱动转向消费者驱动，为行业树立转型标杆。
短期股价承压（本周跌3.80%），但改革红利将逐步释放，龙头韧性与确定性依旧突出。
核心是物权归厂、定价统一、5%佣金结算，经销商从“囤货赚价差”转为“服务赚佣金”。
对经销商：资金占用大减、风险出清、收益稳定，但利润空间压缩，倒逼向服务商转型。
舍得2026Q1业绩呈现明确企稳信号：营收14.81亿元（同比-6.01%，环比+106.45%），净利2.32亿元已超2025全年（2.23亿元）。
经历两年深度调整，库存基本出清，基地市场复苏（省内收入5.24亿元，+6.08%）。
结构分化显著：中高档酒承压（-14.60%），大众酒爆发（+41.88%），沱牌特级T68、舍之道成稳定器。
虽利润同比-33.10%（结构下移、税金影响），但环比巨亏转正、单季净利超全年，确认周期底部反转，是次高端率先企稳样本。
金徽酒Q1表现稳健抗周期：营收10.92亿元（-1.46%），净利2.05亿元（-12.51%），降幅显著小于行业平均。
省内基本盘稳固（占比72.3%），省外爆发（+20.49%），全国化突破。
财务质量优异：经营现金流+13.19%，合同负债8.71亿元（+49.48%），渠道信心充足。
西北龙头区域壁垒深厚、现金流强劲、扩张提速，在调整期展现强韧性，为长期增长蓄力。
当前白酒板块估值已回落至近十年历史低位，中证白酒指数PE-TTM仅约17倍，处于近10年极低分位，龙头茅台、五粮液、泸州老窖等估值更具优势，叠加春节动销平稳、渠道库存逐步改善、高股息托底，安全边际充足，中长期配置价值凸显，具备显著的估值修复空间，值得重点关注与布局。
【啤酒】：燕京Q1业绩超预期，关注啤酒旺季表现 燕京啤酒26Q1预计实现归母净利润2.56亿元-2.73亿元，同比增长55%-65%，扣非归母净利润2.53亿元-2.68亿元，同比增长65%-75%，其中大单品燕京U8继续保持双位数高增速。
啤酒行业因25年餐饮基数较低，同时受益CPI逐步企稳，叠加26年世界杯带动，餐饮链复苏有望带动啤酒现饮消费。
啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。
【乳制品】：预计一季度乳企业绩稳健，关注乳业周期拐点配置机会一季度，我们预计乳品企业整体表现稳健向好。
4月第2周原奶价格3.02元/kg，环比持平，同比-1.6%（降幅收窄），持续关注口蹄疫疫情对养殖产业影响，市场严控结束或出现批量淘牛。
2026年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场，原奶供需持续趋于平衡，奶价周期拐点仅剩临门一脚。
三元股份，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。
2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。
考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。
2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。
3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026年原制奶酪新产能有望投产。
【调味品&速冻】：价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性行业动态报告 和声明。
本周，中炬高新发布2025年报和2026年一季报，经过2025年经营策略调整与市场梳理，26Q1收入、归母净利润分别同增19.88%、45.59%。
近期，受国际局势影响大宗原材料价格上涨，一方面龙头企业普遍在年初完成主要原材料的囤货、锁价等，上半年原材料价格波动影响或相对可控，另一方面原料价格上涨使得价格战进一步趋缓，龙头企业通过减少费用支出、甚至时隔5年再度进入提价周期，带动经营业绩稳健向好。
25/26年榨季糖蜜采购价预计大幅下降，根据泛糖科技数据，2月糖蜜平均报价752.61元/吨（同比-27.33%，环比+1.68%），3月平台最新成交价达到773元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。
建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。
【软饮料&休闲食品】：盐津山姆新品表现较好，关注零食新品表现盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期，关注公司Q2收入提速。
万辰25Q4营业利润率7.4%，环比提升约0.6%，其中毛利率14.2%，环比+2.0pct，25Q4加回股份支付费用后净利率5.7%，环比提升约0.4pct，同比提升约3.0pcts，净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，位于盈利预告上沿，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，26年开店加速+同店转正+利润率持续提升。
东鹏饮料获纳入港股通，公司新品奶茶有望复刻去年果之茶的成功经历，因糖税传闻和港股绿鞋结束公司估值回落较多，建议关注。
此外，外媒《金融时报》报道中国有关部门正研究对高糖饮料征收消费税，目前相关税率和政策实施时间未有具体安排。
若该税率未来落地将促使饮料企业调整配方从白砂糖、果葡糖浆至代糖类，利好代糖公司业绩，同时影响消费者选择偏好，带动无糖饮料的饮用趋势发展。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
一、酒类量价指标变化：白酒批发价格指数环比下降价格方面：2026年4月10日，白酒批发价格总指数为106.06，相比2026年3月31日环比下降0.13点；其中名酒批发价格指数为106.99，环比下降0.08点，地方酒批发价格指数为102.16，环比下降0.21点。
分品牌看，根据今日酒价，2026年4月17日，飞天茅台整箱、散瓶批发价格分别为1655元、1580元，环比上周分别下降0.90%，上升1.28%；八代五粮液批发价格840元，环比上周下降0.91%。
产量方面：白酒行业，2026年1-2月规上企业累计产量为65.3万千升，同比上升6.20%，2025年12月产量为37.6万千升，同比下降19.0%，行业仍处于加速出清阶段。
啤酒行业，2026年1-2月规上企业累计产量为579.7万千升，同比上升6.50%，2025年12月产量为222.7万千升，同比下降8.70%。
图表1：白酒批发价格总指数（2012年2月=100） 图表2：名酒和地方酒批发价格指数（2012年2月=100） 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投图表3：飞天茅台批价变动情况（元） 图表4：八代五粮液批价变动情况（元） 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投行业动态报告 和声明。
图表5：中国白酒规上企业累计产量及增速 图表6：中国白酒规上企业月度产量及增速资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投图表7：中国啤酒规上企业累计产量及增速 图表8：中国啤酒规上企业月度产量及增速资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投行业动态报告 和声明。
二、成本指标变化：棕榈油价格下降，肉类原材料价格均下降 截至2026年02月，国内大麦的进口平均价为259.69美元/吨，相比1月环比上升3.32%。
乳制品原材料生鲜乳，截至4月9日，生产区生鲜乳平均价为3.02元/公斤，与3月26日持平。
白砂糖价格截至4月10日为11.31元/公斤，相比4月3日环比下降0.09%。
大豆价格方面，截至4月10日，大豆的市场价格为4452.40元/吨，相比3月31日环比下降1.09%。
鸭副价格方面，截至4月17日，鸭脖价格为3.2元/公斤，相比4月10日持平。
棕榈油价格方面，截至4月17日，棕榈油价格为9495.00元/吨，相比4月10日环比下降2.26%。
包材成本方面，截至4月17日，国产铝合金A356价格为25030.00元/吨，相比4月10日环比上升1.67%。
截至4月17日，国内瓦楞纸出厂价平均价为3470.00元/吨，与4月10日持平。
截至4月10日，浮法平板玻璃价格为1191.40元/吨，相较3月31日环比下降0.48%。
图表9：蛋白豆粕价格（元/吨） 图表10：大麦市场价（美元/吨） 资料来源：海关总署，中信建投 资料来源：海关总署，中信建投图表11：生鲜乳价格（元/公斤） 图表12：白鲢鱼价格（元/公斤） 资料来源：农业农村部，中信建投 资料来源：农业农村部，中信建投图表13：大豆市场价（元/吨） 图表14：白条鸡批发价（元/公斤） 行业动态报告 和声明。
资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：国家统计局，中信建投图表15：猪肉价格（元/公斤） 图表16：白砂糖零售价（元/公斤） 资料来源：农业农村部，中信建投 资料来源：商业部，中信建投图表17：铝合金价格（元/吨） 图表18：瓦楞纸出厂价（元/吨） 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投图表19：浮法平板玻璃市场价（元/吨） 图表20：棕榈油平均价（元/吨） 行业动态报告 和声明。
资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：中国汇易，中信建投图表21：主要鸭副市场价格（元/公斤） 图表22：主要鸭副市场价格同比 资料来源：博亚和讯，水禽行情网，中信建投 资料来源：博亚和讯，水禽行情网，中信建投行业动态报告 和声明。
三、本周市场回顾3.1板块整体表现：大盘上升，食品饮料板块表现弱于大盘本周A股上涨，上证指数收于4051.43点，周变动+1.64%。
食品饮料板块周变动-1.70%，表现弱于大盘3.34个百分点，位居申万一级行业分类第30位。
图表23：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化) 资料来源：wind，中信建投图表24：申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源：wind，中信建投3.2按子行业划分：肉制品涨幅最大，啤酒跌幅最大本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（ +4.25%），其他酒类（ +1.77%），保健品（+1.23%），休闲食品（+0.04%），软饮料（-0.04%），调味发酵品（-0.64%），预加工食品（-1.13%），乳品（-1.44%），白酒（-2.11%），啤酒（-2.77%）。
本周各市值板块涨跌幅由高到低排名为：50-100亿板块上涨2.59%，50亿以下板块上涨1.00%，100-300亿板块上涨0.14%， 300亿以上板块下跌1.34%。
图表27：市值划分板块一周涨跌幅% 图表28：按市值划分板块年初以来涨跌幅% 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投3.4沪股通、深股通标的持股变化本周沪深港通交易日为4月13日- 4月17日。
沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜1家，为贵州茅台（上榜4天，合计买卖66.6961亿元）。
图表29：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况日期沪股通合计买卖（亿元）深股通合计买卖（亿元） 2026-04-13贵州茅台32.1991 2026-04-14贵州茅台10.3410 2026-04-16贵州茅台10.7782 2026-04-17贵州茅台13.3778 资料来源：wind，中信建投行业动态报告 和声明。
四、本周行业要闻和重要公司公告4.1行业要闻本周资讯：（1）当前，啤酒行业高端化进入下半场，存量竞争趋势明显，但Wind数据显示，过去六年间，啤酒行业员工平均薪酬水平普涨四成，但中外资啤酒企业高管收入差距依然明显。
增长最快的是燕京啤酒，2019年人均薪酬为8.5万元，到2025年已增长至15.4万元，累计增幅超过八成。
Wind数据显示，重庆啤酒人均薪酬从2019年的约17.6万元攀升至26万元左右，增幅为47.7%；青岛啤酒人均薪酬从2019年的13.2万元升至2025年的18.5万元，增幅为40.2%；惠泉啤酒从6.4万元涨至9.1万元，增幅为42.2%；珠江啤酒从14.9万元升至20.7万元，增幅为38.9%。
（啤酒板：） （ 2）北京燕京啤酒股份有限公司公告称，公司于2026年4月13日召开董事会会议，审议通过了《关于增聘公司副总经理的议案》。
根据总经理谢广军先生提名，会议决定增聘吴培先生为公司副总经理，聘任后，吴培先生担任公司副总经理，任期与第八届董事会一致。
（啤酒板：） （ 3）4月16日，国家统计局发布的数据显示，3月，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），从环比看，3月，规模以上工业增加值比上月增长0.28%；1-3月，规模以上工业增加值同比增长6.1%。
其中，3月，酒、饮料和精制茶制造业增加值同比增长2.4%；1-3月，酒、饮料和精制茶制造业增加值同比增长3.6%。
（微酒：） （ 4）近日，国家企业信用信息公示系统显示，华贵人寿保险股份有限公司完成工商变更，注册资本由20亿元增至26.15亿元。
本次增资由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司全额定向认购，其他股东均未参与。
增资完成后，茅台集团对华贵保险的持股比例由33.33%提升至49.01%，控股地位进一步巩固。
（微酒： -OSgQBjqIgAbuUcyL tFltg） （ 5）4月13日，据泸州白酒价格指数办公室消息，全国白酒价格调查资料显示，2026年4月上旬全国白酒环比价格总指数为99.88，下跌0.12%。
从分类指数看，名酒环比价格指数为99.81，下跌0.19%；地方酒环比价格指数为99.94，下跌0.06%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定。
从定基指数看，2026年4月上旬全国白酒商品批发价格定基总指数为106.06，上涨6.06%。
其中，名酒定基价格指数为106.99，上涨6.99%；地方酒定基价格指数为102.16，上涨2.16%；基酒定基价格指数为110.11，上涨10.11%。
（微酒： ） （ 6）4月17日，四川统计局发布的数据显示，2026年一季度，四川省规模以上工业增加值同比增长6.9%，规模以上工业企业产品销售率为94.2%。
4.2重要公司公告本周公告：（1）熊猫乳品：公司于2026年04月16日公布财报。
截至报告期末，公司本年度实现总营业收入8.11亿元，同比增长6.12%；利润总额达到1.21亿元，同比增长0.63%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长5.38%。
盈利规模持续扩张，但扣非净利润同比下降16.85%至7525万元，显示非经常性损益对利润贡献显著提升。
主营结构中，炼乳仍为基本盘，占比超六成，奶油、奶酪与植物基三大第二曲线产品收入占比持续提升，驱动产品结构优化。
第四季度净利润达3631万元，环比增长19.6%，反映终端消费回暖与渠道备货增强。
（2）金徽酒：2026年第一季度，金徽酒实现营业收入10.92亿元，同比下降1.46%；归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元，同比下滑12.51%，主要受消费场景受限影响，收入端承压，叠加营业成本上升及营业外支出增加，导致利润端降幅大于收入降幅。
扣非净利润下滑12.77%，表明主业盈利能力同步减弱，非经常性损益对利润影响有限。
基本每股收益由0.47元降至0.40元，加权平均净资产收益率下降1个百分点至5.79%，反映资本回报效率短期收窄。
值得关注的是，经营活动产生的现金流量净额达3.05亿元，同比增长13.19%，主要源于销售回款同比增加7.81%，显示公司渠道库存周转与终端回款能力优于收入表现，具备较强的现金流生成韧性。
期末货币资金增至10.83亿元，应收账款与预付款项亦稳步上升，反映销售政策未明显放宽，渠道健康度良好。
公司归属于上市公司股东的所有者权益达35.36亿元，较上年末增长3.08%，主要得益于未分配利润增加1.06亿元，叠加稳健的现金流管理，股东权益持续积累，资本基础稳固。
截至报告期末，公司本年度实现总营业收入5.45亿元，同比增长3.67%；利润总额达到1.47亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长13.74%。
核心产品“青食”钙奶饼干与休闲饼干贡献主要收入，花生酱（含OEM）为重要补充，区域市场仍以山东为核心，未披露地区拆分数据，但渠道结构优化与品牌力强化支撑稳中有升的销售表现。
扣非净利润9,737万元（97,373,839.07元），同比增长23.80%，反映主业经营效率显著提升，非经常性损益影响收窄。
截至报告期末，公司本年度实现总营业收入29.89亿元，同比减少8.81%；利润总额达到1.57亿元，同比减少63.37%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少76.64%。
分产品看，葡萄酒与白兰地为核心收入来源，合计占比超90%，但受消费疲软与渠道去库存影响，销量下滑拖累整体营收；分地区看，国内营收承压明显，海外收入未见显著对冲，全球市场同步收缩。
毛利率因成本端刚性与产品结构优化不足而持续承压，销售费用同比下降6.58%反映公司主动收缩营销投入，但未能有效逆转销量下滑趋势。
（5）朱老六：2026年第一季度，朱老六实现归属于上市公司股东的净利润同比增长超30%，营业收入同步增长，显示公司核心业务持续扩张，盈利质量稳步提升。
合并现金流量表显示，经营活动产生的现金流量净额较上年同期显著增加，表明公司销售回款能力增强，营运资金管理效率优化，为后续产能扩张与供应链稳定提供坚实支撑。
截至报告期末，公司本年度实现总营业收入2.16亿元，同比减少9.36%；利润总额达到0.24亿元，同比增长2.58%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长7.37%，盈利韧性凸显。
产品结构上，腐乳收入下滑12.20%，为收入下滑主因；酸菜收入微增2.94%，但毛利率同比骤降16.53个百分点，主因高成本白菜原材料未完全传导至售价，叠加“栓财缸”低毛利产品搭售提升销量，拉低酸菜综合毛利。
区域方面，东北、华北、华东、华中地区收入分别下滑8.02%、12.24%、11.66%、22.05%，华东华北下滑与腐乳销售高度相关，反映传统区域消费疲软。
尽管收入下滑，净利润逆势增长，主因销售费用管控显著（精简人员、削减东北促销）、管理效率提升，叠加低资产负债率（9.43%）带来财务费用压降。
截至报告期末，公司本年度实现总营业收入1,720.54亿元，同比减少1.2%；利润总额达到1,147.55亿元，同比减少4.08%；实现归母净利润823.20亿元，同比减行业动态报告 和声明。
主营业务收入1687.75亿元，占营收99.96%，其中茅台酒收入占比超85%，系列酒贡献约15%，结构持续优化。
毛利率为91.7%（同比微降0.3个百分点），仍处行业绝对高位，反映品牌定价权稳固。
销售费用率同比下降0.2个百分点至3.8%，管理费用率稳定在2.1%，规模效应持续释放。
截至报告期末，公司本年度实现总营业收入32.38亿元，同比减少3.7%；利润总额达到3.09亿元，同比减少29.27%；实现归母净利润2.36亿元，同比减少31.84%。
主营业务收入31.88亿元，同比微降3.74%，毛利率整体承压，同比下降0.21个百分点。
分产品看，鲜货类产品毛利率下滑0.14个百分点，其中“夫妻肺片”毛利率大幅下降4.79个百分点，为主要拖累；而整禽类（+3.85%）、香辣休闲（+1.09%）及包材（+12.27%）毛利率逆势提升，结构优化初现。
分地区看，华北（+5.90%）、华南（+5.36%）、西北（+4.65%）等区域毛利率显著改善，成为增长引擎；华东（-0.70%）及境外（-5.06%）则持续承压，反映渠道布局与消费偏好区域分化加剧。
截至报告期末，公司本年度实现总营业收入22.40亿元，同比增长18.11%；利润总额达到1.99亿元，同比增长26.18%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达1.62亿元（162,000,000元），同比增长46.67%，盈利能力显著增强。
分产品看，复合燕麦片作为核心增长引擎贡献显著，收入占比持续提升，纯燕麦片基本盘稳固，冷食燕麦片等新品类扩容加速；分地区看，南方大区与北方大区销售均实现双位数增长，渠道协同效应释放。
毛利率同比改善，主因产品结构优化与规模效应显现，高毛利复合燕麦片占比提升对冲成本压力。
（10）百合股份：2026年第一季度，百合股份实现营业收入约1.23亿元，同比增长18.7%；归属于上市公司股东的净利润为2,150万元，同比增长23.4%；扣除非经常性损益后的净利润为2,010万元，同比增长21.8%，显示主营业务增长稳健，盈利质量持续优化。
每股收益达0.32元，同比增长22.2%，加权平均净资产收益率为4.87%，较上年同期提升0.62个百分点，反映出公司资本运用效率和股东回报能力同步增强。
经营活动产生的现金流量净额为2,890万元，同比大幅增长41.5%，显著高于净利润增幅，表明公司销售回款能力提升，经营性现金流健康，盈利转化为现金的能力增强。
期末归属于上市公司股东的所有者权益为4.68亿元，较期初增长4.7%，资产负债结构稳健，抗风险能力稳固。
截至报告期末，公司本年度实现总营业收入9.11亿元，同比增长13.67%；利润总额达到1.52亿元，同比减少5.23%；实现归母净利润1.28亿元，同比减少7.81%。
分季度看，Q4营收达2.66亿元，占全年29.1%，为全年最高，显示年末消费旺季拉动明显；净利润在Q3出现阶段性下滑（2,711万元），或与渠道促销及研发费用前置有关。
公司产品结构持续优化，覆盖骨骼健康、心脑血管、婴幼营养等18项功能，自主品牌“百合康”“膳宝特”等多品类协同发力，合同生产与自主品牌双轮驱动格局稳固。
营业收入14.81亿元，同比下降6.01%；归母净利润2.32亿元，同比下滑33.10%，扣非净利润降幅达34.91%，表明公司核心酒类业务的盈利能力显著减弱，非经常性收益（仅808万元）难以对冲主业下滑。
利润端承压主因营业收入下滑叠加营业总成本上升，其中税金及附加同比激增32.3%，销售费用增长3.2%，而管理费用与研发费用分别下降17.5%和29.1%，成本结构优化未能抵消收入端压力。
现金流状况尤为堪忧，经营活动现金流量净额为-1.02亿元，同比减少145.50%，主要源于销售商品收到的现金同比下降24.8%，反映终端动销放缓、渠道回款效率下降。
尽管筹资活动现金流净流入6.11亿元，主要来自新增借款8.51亿元，显示公司正通过加杠杆维持运营，但这也推高了财务费用至1,274万元，同比激增24.4倍，未来偿债压力上升。
截至报告期末，公司本年度实现总营业收入14.10亿元，同比减少26.78%；利润总额达到-0.67亿元，同比减少666.64%；实现归母净利润-0.70亿元，同比减少319.34%。
主营收入下滑主因速冻调理食品核心品类（丸类、肠类、串类）终端需求疲软，叠加经销商渠道持行业动态报告 和声明。
分季度看，Q4净利润亏损达3,033.49万元，为全年最差，反映年末促销压价与库存积压压力集中释放。
供应链业务虽为战略方向，但尚未形成规模替代效应，未能对冲传统调理品下滑。
（14）锅圈：本集团于二零二六年第一季度持续推进「社区央厨」战略，门店网络快速扩张。
截至二零二六年三月三十一日，门店总数达11,758家，较二零二五年同期的10,121家净增1,637家；其中乡镇市场门店达3,123家，该季度净增113家，显示下沉市场渗透持续深化。
二零二六年第一季度收入（未经审核）约2,200至2,300百万元，同比增长31.3%至37.2%；核心经营利润（未经审核）约185至205百万元，同比增长45.3%至61.0%。
增长动力源于多渠道销售布局、社区门店向大店模式升级，以及区域化运营组织进化提升一线战斗力，同时政府补助同比增加亦对利润形成正面贡献。
核心经营利润为非IFRS指标，已调整非上市可转换可赎回优先股公允价值变动损益及香港大埔火灾救援捐赠影响。
本公告所载数据为初步评估，未经核数师审核或审阅，未来可能调整，投资者应审慎评估。
截至报告期末，公司本年度实现总营业收入153.33亿元，同比增长4.54%；利润总额达到23.70亿元，同比增长50.77%；扣非净利润13.89亿元（同比+11.9%），盈利增速显著高于收入增速，结构优化成效凸显。
分产品看，中高档产品收入占比持续提升，毛利率同比增加3.93个百分点，成为核心增长引擎；普通产品毛利率亦提升1.97个百分点，反映全品类成本管控与定价能力同步增强。
公司通过“九大变革”推动产品结构升级与数字化赋能，高端化战略成效持续释放。
截至报告期末，公司本年度实现总营业收入22.87亿元，同比增长4.13%；利润总额达到1.69亿元，同比增长28.13%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长12.8%。
调味品收入22.66亿元（+8.29%）占总营收99.1%，为核心支柱，其中醋系列与酒系列毛利率分别提升0.95和0.80个百分点，带动整体毛利率稳中有升；酱系列毛利率下滑8.19个百分点，成为主要拖累。
地区维度上，北部战区（+3.52pct）与西南战区（+2.85pct）毛利率改善明显，苏南战区（-9.07pct）承压显著，反映区域消费结构分化。
直销模式毛利率下滑34.71个百分点，系渠道转型期投入加大所致，属阶段性阵痛。
截至报告期末，公司本年度实现总营业收入42.00亿元，同比减少23.9%；利润总额达到6.49亿元，同比减少43.1%；实现归母净利润5.37亿元，同比减少39.86%。
主营业务中，调味品板块贡献收入41.30亿元，占总营收98.3%，同比下滑18.6%，主因酱油、食用油、鸡精粉销售萎缩；园区及房地产开发业务收入锐减，拖累整体营收。
但值得注意的是，调味品毛利率达34.8%（同比+2.82个百分点），分销渠道毛利率提升3.03个百分点，南部、中西部地区毛利率分别提升3.35、3.29个百分点，显示结构性提效成果显著。
（18）中炬高新：2026年第一季度，中炬高新实现营业收入13.20亿元，同比增长19.88%，其中美味鲜公司贡献12.40亿元，同比增长14.60%，为主要拉动力量；公司总部因征地业务收入增加，营收同比激增130.45%。
合并净利润达2.64亿元，同比增长45.59%；归属于上市公司股东的净利润为2.63亿元，增幅达45.11%，显著高于收入增速，反映成本控制与产品结构优化成效突出，毛利率与净利率同步改善。
从利润构成看，美味鲜公司实现归属母公司净利润2.37亿元，同比增长34.27%，占集团净利润比重超90%，凸显其作为核心业务板块的盈利主导地位。
公司总部净利润同比增长182.42%，主要受益于征地业务收益及理财公允价值变动收益，虽属非经常性因素，但对整体利润形成有力支撑。
截至报告期末，公司本年度实现总营业收入6.30亿元，同比增长18.01%；利润总额达到0.51亿元，同比增长4.36%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长15.84%，盈利增速略低于营收增速，但整体呈现稳健双增态势。
分产品结构看，虽未披露具体品类占比，但产能释放与成本优化显著提升毛利率，同比提升0.89个百分点至合理水平。
分地区看，江苏工厂收入同比增长168.60%，成为核心增长引擎；大连工厂收入增长63.64%，贡献稳定增量；上海子公司收入下滑39.50%，主因订单转移行业动态报告 和声明。
五、下周公司股东大会安排图表22：下周安排股票名称会议时间会议类型会稽山2026-04-24股东大会元祖股份2026-04-24股东大会广弘控股2026-04-23临时股东大会泉阳泉2026-04-23股东大会珠江啤酒2026-04-23股东大会涪陵榨菜2026-04-22股东大会天润乳业2026-04-21股东大会广州酒家2026-04-21股东大会仲景食品2026-04-20股东大会金徽酒2026-04-20股东大会资料来源：wind，中信建投行业动态报告 和声明。
分析师介绍杨骥 中信建投证券大消费组长兼食饮行业首席分析师，13年产业工作经验、6年券商工作经验。
曾任咨询公司合伙人、中国酒类流通协会专家委员会副秘书长，带队服务过近八成上市酒企及多家消费品公司，具备深刻的专业思维、领先的产业视角和深厚的行业积淀。
2024年带队荣获9项最佳分析师大奖，2022—2024年连续三年新财富入围团队，Wind金牌分析师2023年第一名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最佳分析师及未来之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最佳分析师、2022—2024年东方choice最佳分析师等。
刘瑞宇上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验高畅 中信建投食品饮料分析师，中央财经大学硕士，主要研究啤酒、饮料、休闲食品、乳品、保健品等行业。
夏克扎提·努力木南开大学学士、硕士，2022年7月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒、乳品、调味品。
张家祯食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，5年券商研究所工作经验，2026年加入中信建投证券研究发展部食品饮料团队，主要负责酒类领域及大消费行业研究，2022—2024年连续三年新财富入围团队核心成员。
评级说明 投资评级标准 评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。
A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。
股票评级买入相对涨幅15%以上增持相对涨幅5%—15% 中性相对涨幅-5%—5%之间减持相对跌幅5%—15% 卖出相对跌幅15%以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。
（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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