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当前食饮板块经历长期回调，估值已处于历史相对低位，有较强的跟随大盘补涨逻辑，白酒等优质资产底部逻辑清晰，大众品聚焦三条主线具备细分领域结构性机会，继续推荐白酒及具备细分逻辑的大众品。【慧博投研资讯】
白酒方面，行业动销持续磨底，茅台股东大会稳定信心，以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、珍酒李渡。（慧博投研资讯）大众品方面，把握餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化等三大主线，推荐西麦食品、安井食品、仙乐健康、盐津铺子。本周要点：本周A股上升，上证指数收于3888.60点，周变动1.4%。食品饮料板块周变动0.07%，表现弱于大盘1.33个百分点，位居申万一级行业分类第29位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（3.35%），休闲食品（2.67%），保健品（1.25%），调味发酵品（0.75%），肉制品（0.39%），乳品（0.14%），啤酒（0.11%），软饮料（-0.01%），其他酒类（-0.17%），白酒（-0.73%）。
1、白酒：行业底部信号清晰，把握低估值配置机会。白酒需求处于磨底阶段，动销仍承压但环比Q3逐步回升，预计白酒企业延续业绩出清趋势，主动为市场纾困，行业底部信号清晰。本周茅台召开股东大会，公司强调白酒行业已进入存量竞争的深度调整期，短期内行业仍较艰难，但茅台机遇大于挑战。同时其明确茅台不会唯“指标论”，坚守质量优先原则。相信拥有坚持品牌底蕴的茅台能够成为行业穿越周期压舱石。目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、珍酒李渡。
2、大众品：聚焦三条主线的结构性机会，安井山姆新品与西麦肽类新品上市。1）餐饮链供应链与商超定制。进入四季度传统旺季，餐饮供应链价格战减缓，且渠道库存包袱较轻，竞争环境优化，叠加部分企业商超定制产品进入放量期，本周山姆上新安井黑虎虾虾滑球，系公司与山姆合作的首款定制产品。推荐安井食品、十月稻田。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，燕麦粒采购价下行释放利润弹性，本周公司控体系列三款新品正式推出，进一步完善大健康业务。仙乐健康国内收入持续改善，新消费客户表现亮眼，预计BF年内剥离PC业务，看好26年利润弹性释放。推荐西麦食品、仙乐健康、东鹏饮料、盐津铺子。3）价格周期拐点。原奶周期拐点将至，利好龙头液奶需求修复，牛价持续上行带动上游盈利修复。酵母糖蜜新榨季预计采购成本下降，释放利润弹性。推荐伊利股份、安琪酵母。
11月28日，贵州茅台召开2025年第一次临时股东大会，这是新上任的茅台集团董事长陈华首次亮相股东会。针对如何看待当前的行业形势问题，他表示，当前白酒行业的市场形势，整体上仍处于深度调整期，酒企普遍面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等现实问题，行业已经全面进入“存量竞争”时代。问题和挑战客观存在，包括茅台在内的所有酒企都无法置身事外，但问题和挑战也并非“洪水猛兽”，它仍然遵循事物发展的客观规律，是可见、可寻、可解的，“危”和“机”往往相伴而生，在冷静应对挑战的同时，更需要的是理性把握机遇。在他看来，茅台面临的机遇始终大于挑战，茅台的未来依然信心十足。陈华认为茅台面临三大机遇：1、市场空间广阔：中国内需市场持续扩大，中等收入群体将达8亿人，高品质白酒需求依然强劲。2、产业底蕴深厚：国家将酿酒业列为历史经典产业，肯定了其文化价值，行业具备长期发展潜力。3、企业韧性强大：茅台历经多次周期调整，拥有品牌、渠道和应变能力优势，能稳健应对挑战。未来茅台将坚持高质量发展，创造可持续价值的定位，以四个服从为原则，通过筑牢质量根基、推进营销市场化、深化文化赋能、加速企业转型和践行ESG理念五大战略，统筹消费者、员工、股东、合作伙伴和社会五方利益，致力于成为让各方满意、认可且具有可持续价值的领先企业。
展望未来，国内经济有望逐渐企稳回升，政策托底与消费复苏形成共振，以白酒为代表的顺周期产业不仅有望重新步入高增长通道，更能在“历史经典产业”的政策赋能下，实现文化价值与市场规模的双重跃升。
重点公司批价跟踪：飞天茅台整箱、散瓶价格分别为1590元/瓶、1570元/瓶，分别环比上周-75元、-85元。五粮液八代批价为800元/瓶，环比上周-50元。
建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企：茅台、五粮液、泸州老窖等凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3%的股息率，综合回报率估计较高。次高端及区域弹性酒企：山西汾酒、古井贡酒等区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企：珍酒李渡等通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报，另外如酒鬼酒、舍得酒业等经过2025年库存去化和报表调整，2026年若迎来动销拐点，修复弹性较大。
华润啤酒反馈下半年基本延续上半年量价趋势，毛利率提升幅度有所降低。公司预计铝罐涨价幅度可控，大麦价格平稳，26年整体成本压力不大。受行业去库存等因素影响，啤酒行业Q4销量边际仍有走弱趋势，关注库存调整完成后餐饮复苏持续性。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威亚太分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26年仍具备成长性，短期股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。
11月第三周主产区平均奶价3.03元/kg，环比持平，原奶价格持续磨底，25日商务部再次延长对进口牛肉保障措施调查期限至2026年1月26日，稳定国内牛肉价格预期，或将促使青贮季资金紧缺的社会化牧场加大淘牛力度。2026年，21-22扩群高峰期奶牛进入自然淘汰期，乳品深加工产能将逐步投产，我们认为26H1原奶周期拐点将至，有望带动上游牧业以及中游乳企业绩改善与释放利润弹性。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026年原制奶酪新产能有望投产。
【调味品&速冻】：餐饮链进入旺季价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性
安井召开临时股东大会，四季度得益于餐饮有所复苏、渠道低库存、（次）新品放量较好，销售表现延续较好态势，且价格战边际有趋缓。酵母糖蜜新榨季开启，北方甜菜糖蜜采购逐步进入尾声，南方甘蔗榨季即将开启，采购价格有望同比进一步下降，2026年有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。
零食行业新渠道不断创新，万辰、鸣鸣很忙不断打磨零食店和折扣超市店型，三只松鼠试水全品类社区零售。三季度财报下洽洽食品利润承压，劲仔食品、甘源食品前期的渠道梳理逐步起效，盐津铺子电商承压但依靠魔芋高增保持了整体较快增长。零食品类机遇今年对拉动公司业绩具有显著作用。鸣鸣很忙、万辰集团开店良性、利润率提升，零食板块继续受益于渠道增长和新品推动。
Q4外卖冲击减弱，饮料行业竞争环境预计环比优于Q3，东鹏饮料和农夫山泉因产品本身的功能化和健康化受到外卖大战相对冲击较小，饮料公司回归自身产品经营和渠道运作。娃哈哈系统内部调整而农夫山泉的经销队伍势头强劲，销售不断改善，农夫山泉的包装水市占率或可逐步回到之前水平。
重点公司跟踪：三只松鼠在芜湖首开全品类社区零售店，“生活馆”定位为15分钟社区便民生活圈、家门口的第二厨房，主打现制+生鲜+标品，对标山姆、盒马进行选品。
推荐标的：东鹏饮料三季度财报延续高增，功能饮料行业持续扩容，公司全国化加深，第二增长曲线补水啦成型，新品果之茶有望复制路径，公司整体全年业绩增长确定性强，近期股价回调，估值步入价值区间。
重点公司跟踪：东鹏饮料以官方供应商及指定功能饮料的身份亮相第十五届全运会，将品牌基因与拼搏奋斗的体育精神绑定，强化了消费者对“专业能量补给”的核心认知，促进品牌知名度提升和年轻化。推荐标的：东鹏饮料三季度财报延续高增，功能饮料行业持续扩容，公司全国化加深，第二增长曲线补水啦成型，新品果之茶有望复制路径，公司整体全年业绩增长确定性强。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。
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证券研究报告·行业动态牛市消费不缺席，茅台股东大会稳信心核心观点当前食饮板块经历长期回调，估值已处于历史相对低位，有较强的跟随大盘补涨逻辑，白酒等优质资产底部逻辑清晰，大众品聚焦三条主线具备细分领域结构性机会，继续推荐白酒及具备细分逻辑的大众品。
白酒方面，行业动销持续磨底，茅台股东大会稳定信心，以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、珍酒李渡。
大众品方面，把握餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化等三大主线，推荐西麦食品、安井食品、仙乐健康、盐津铺子。
食品饮料板块周变动0.07%，表现弱于大盘1.33个百分点，位居申万一级行业分类第29位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（ 3.35% ），休闲食品（ 2.67% ），保健品（1.25%），调味发酵品（0.75%），肉制品（0.39%），乳品（0.14%），啤酒（0.11%），软饮料（-0.01%），其他酒类（-0.17%），白酒（-0.73%）。
白酒需求处于磨底阶段，动销仍承压但环比Q3逐步回升，预计白酒企业延续业绩出清趋势，主动为市场纾困，行业底部信号清晰。
本周茅台召开股东大会，公司强调白酒行业已进入存量竞争的深度调整期，短期内行业仍较艰难，但茅台机遇大于挑战。
以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、珍酒李渡。
进入四季度传统旺季，餐饮供应链价格战减缓，且渠道库存包袱较轻，竞争环境优化，叠加部分企业商超定制产品进入放量期，本周山姆上新安井黑虎虾虾滑球，系公司与山姆合作的首款定制产品。
西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，燕麦粒采购价下行释放利润弹性，本周公司控体系列三款新品正式推出，进一步完善大健康业务。
仙乐健康国内收入持续改善，新消费客户表现亮眼，预计BF年内剥离PC业务，看好26年利润弹性释放。
【白酒】：茅台召开股东大会回应市场关切，珍惜白酒低位布局机会 11月28日，贵州茅台召开2025年第一次临时股东大会，这是新上任的茅台集团董事长陈华首次亮相股东会。
针对如何看待当前的行业形势问题，他表示，当前白酒行业的市场形势，整体上仍处于深度调整期，酒企普遍面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等现实问题，行业已经全面进入“存量竞争”时代。
问题和挑战客观存在，包括茅台在内的所有酒企都无法置身事外，但问题和挑战也并非“洪水猛兽”，它仍然遵循事物发展的客观规律，是可见、可寻、可解的，“危”和“机”往往相伴而生，在冷静应对挑战的同时，更需要的是理性把握机遇。
陈华认为茅台面临三大机遇：1、市场空间广阔：中国内需市场持续扩大，中等收入群体将达8亿人，高品质白酒需求依然强劲。
2、产业底蕴深厚：国家将酿酒业列为历史经典产业，肯定了其文化价值，行业具备长期发展潜力。
3、企业韧性强大：茅台历经多次周期调整，拥有品牌、渠道和应变能力优势，能稳健应对挑战。
未来茅台将坚持高质量发展，创造可持续价值的定位，以四个服从为原则，通过筑牢质量根基、推进营销市场化、深化文化赋能、加速企业转型和践行ESG理念五大战略，统筹消费者、员工、股东、合作伙伴和社会五方利益，致力于成为让各方满意、认可且具有可持续价值的领先企业。
展望未来，国内经济有望逐渐企稳回升，政策托底与消费复苏形成共振，以白酒为代表的顺周期产业不仅有望重新步入高增长通道，更能在“历史经典产业”的政策赋能下，实现文化价值与市场规模的双重跃升。
重点公司批价跟踪：飞天茅台整箱、散瓶价格分别为1590元/瓶、1570元/瓶，分别环比上周-75元、-85元。
高端及稳健龙头酒企：茅台、五粮液、泸州老窖等凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。
这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3%的股息率，综合回报率估计较高。
次高端及区域弹性酒企：山西汾酒、古井贡酒等区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。
蓄力型酒企：珍酒李渡等通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报，另外如酒鬼酒、舍得酒业等经过2025年库存去化和报表调整，2026年若迎来动销拐点，修复弹性较大。
【啤酒】：关注成本变化与餐饮复苏华润啤酒反馈下半年基本延续上半年量价趋势，毛利率提升幅度有所降低。
受行业去库存等因素影响，啤酒行业Q4销量边际仍有走弱趋势，关注库存调整完成后餐饮复苏持续性。
啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威亚太分红率在100%左右，红利属性突出。
【乳制品】：原奶磨底拐点将至，关注深加工投产 11月第三周主产区平均奶价3.03元/kg，环比持平，原奶价格持续磨底，25日商务部再次延长对进口牛肉保障措施调查期限至2026年1月26日，稳定国内牛肉价格预期，或将促使青贮季资金紧缺的社会化牧场加大淘牛力度。
2026年，21-22扩群高峰期奶牛进入自然淘汰期，乳品深加工产能将逐步投产，我们认为26H1原奶周期拐点将至，有望带动上游牧业以及中游乳企业绩改善与释放利润弹性。
2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。
考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。
2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。
3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026年原制奶酪新产能有望投产。
【调味品&速冻】：餐饮链进入旺季价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性安井召开临时股东大会，四季度得益于餐饮有所复苏、渠道低库存、（次）新品放量较好，销售表现延续较好态势，且价格战边际有趋缓。
酵母糖蜜新榨季开启，北方甜菜糖蜜采购逐步进入尾声，南方甘蔗榨季即将开启，采购价格有望同比进一步下降，2026年有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。
建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。
【软饮料&休闲食品】：休闲零食渠道迭代，三只松鼠试水全品类社区零售零食行业新渠道不断创新，万辰、鸣鸣很忙不断打磨零食店和折扣超市店型，三只松鼠试水全品类社区零售。
三季度财报下洽洽食品利润承压，劲仔食品、甘源食品前期的渠道梳理逐步起效，盐津铺子电商承压但依靠魔芋高增保持了整体较快增长。
鸣鸣很忙、万辰集团开店良性、利润率提升，零食板块继续受益于渠道增长和新品推动。
Q4外卖冲击减弱，饮料行业竞争环境预计环比优于Q3，东鹏饮料和农夫山泉因产品本身的功能化和健康化受到外卖大战相对冲击较小，饮料公司回归自身产品经营和渠道运作。
娃哈哈系统内部调整而农夫山泉的经销队伍势头强劲，销售不断改善，农夫山泉的包装水市占率或可逐步回到之前水平。
重点公司跟踪：三只松鼠在芜湖首开全品类社区零售店，“生活馆”定位为15分钟社区便民生活圈、家门口的第二厨房，主打现制+生鲜+标品，对标山姆、盒马进行选品。
推荐标的：东鹏饮料三季度财报延续高增，功能饮料行业持续扩容，公司全国化加深，第二增长曲线补水啦成型，新品果之茶有望复制路径，公司整体全年业绩增长确定性强，近期股价回调，估值步入价值区间。
重点公司跟踪：东鹏饮料以官方供应商及指定功能饮料的身份亮相第十五届全运会，将品牌基因与拼搏奋斗的体育精神绑定，强化了消费者对“专业能量补给”的核心认知，促进品牌知名度提升和年轻化。
推荐标的：东鹏饮料三季度财报延续高增，功能饮料行业持续扩容，公司全国化加深，第二增长曲线补水啦成型，新品果之茶有望复制路径，公司整体全年业绩增长确定性强。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及食品饮料行业动态报告 和声明。
环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
一、酒类量价指标变化：白酒批发指数环比小幅回升价格方面：2025年11月20日，白酒批发价格总指数为107.41，相比11月10日提升0.04点；其中名酒批发价格指数为109.00，环比提升0.03点，地方酒批发价格指数为103.30，环比提升0.08点。
分品牌看，根据今日酒价，2025年11月28日，飞天茅台整箱、散瓶批发价格分别为1580元、1565元，环比上周分别下降5.11%、5.15%；八代五粮液批发价格850元，环比上周下降0.58%。
产量方面：白酒行业，2025年1-10月规上企业累计产量为290.2万千升，同比下滑11.5%，其中10月产量为27.6万千升，同比下降18.3%，行业仍处于加速出清阶段。
啤酒行业，2025年1-10月规上企业累计产量为3163.1万千升，同比持平，其中10月产量为179.4万千升，同比下降1.0%。
图表1：白酒批发价格总指数（2012年2月=100） 图表2：名酒和地方酒批发价格指数（2012年2月=100） 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投图表3：飞天茅台批价变动情况（元） 图表4：八代五粮液批价变动情况（元） 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投食品饮料行业动态报告 和声明。
图表5：中国白酒规上企业累计产量及增速 图表6：中国白酒规上企业月度产量及增速资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投图表7：中国啤酒规上企业累计产量及增速 图表8：中国啤酒规上企业月度产量及增速资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投食品饮料行业动态报告 和声明。
二、成本指标变化：白鲢鱼价格上涨，浮法平板玻璃价格下降原料成本方面，速冻食品原材料中，水产类原材料中，参考白鲢鱼批发价格，截至11月28日为10.05元/公斤，相比11月21日环比上涨0.4%；豆制品原材料方面，蛋白豆粕截至11月28日价位为3056.00元/吨，相比11月21日环比下降0.39%；肉类原材料，参考白条鸡批发价格，截至11月28日为17.57元/公斤，相比11月21日持平。
参考猪肉批发价，截至11月28日为17.83元/公斤，相比11月21日环比下降0.45%。
截至2025年10月，国内大麦的进口平均价为257.89美元/吨，相比9月环比下降0.34%。
乳制品原材料生鲜乳，截至11月20日，生产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤，相比11月13日环比持平。
白砂糖价格截至11月21日为11.29元/公斤，相比11月14日环比下降0.09%。
大豆价格方面，截至11月20日，大豆的市场价格为4298.50元/吨，相比11月10日环比基本持平。
鸭副价格方面，截至11月28日，鸭脖价格为4.0元/公斤，相比11月20日环比持平。
棕榈油价格方面，截至11月28日，棕榈油价格为8643.33元/吨，相比11月27日环比上升2.09%。
包材成本方面，截至11月28日，国产铝合金A356价格为21910元/吨，相比11月21日环比上升0.6%。
截至11月28日，国内瓦楞纸出厂价平均价为3890.00元/吨，相比11月21日环比上涨1.3%。
截至11月20日，浮法平板玻璃价格为1175.9元/吨，相较11月10日环比下降2.06%。
图表9：蛋白豆粕价格（元/吨） 图表10：大麦市场价（美元/吨） 资料来源：海关总署，中信建投 资料来源：海关总署，中信建投图表11：生鲜乳价格（元/公斤） 图表12：白鲢鱼价格（元/公斤） 资料来源：农业部，中信建投 资料来源：农业部，中信建投食品饮料行业动态报告 和声明。
图表13：大豆市场价（元/吨） 图表14：白条鸡批发价（元/公斤） 资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：国家统计局，中信建投图表15：猪肉价格（元/公斤） 图表16：白砂糖零售价（元/公斤） 资料来源：农业部，中信建投 资料来源：商业部，中信建投图表17：铝合金价格（元/吨） 图表18：瓦楞纸出厂价（元/吨） 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投图表19：浮法平板玻璃市场价（元/吨） 图表20：棕榈油平均价（元/吨） 食品饮料行业动态报告 和声明。
资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：中国汇易，中信建投图表21：主要鸭副市场价格（元/公斤） 图表22：主要鸭副市场价格同比 资料来源：博亚和讯，水禽行情网，中信建投 资料来源：博亚和讯，水禽行情网，中信建投食品饮料行业动态报告 和声明。
三、本周市场回顾3.1板块整体表现：大盘上升，食品饮料板块表现弱于大盘本周A股上升，上证指数收于3888.60点，周变动1.4%。
食品饮料板块周变动0.07%，表现弱于大盘1.33个百分点，位居申万一级行业分类第29位图表23：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化) 资料来源：wind，中信建投图表24：申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源：wind，中信建投食品饮料行业动态报告 和声明。
3.2按子行业划分：预加工食品涨幅最大，白酒跌幅最大本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（3.35%），休闲食品（2.67%），保健品（1.25%），调味发酵品（0.75%），肉制品（0.39%），乳品（0.14%），啤酒（0.11%），软饮料（-0.01%），其他酒类（-0.17%），白酒（-0.73%）。
3.3按市值划分：50亿以下板块表现最优我们将板块个股按市值划分为50亿以下、300亿以上、50-100亿和100-300亿四个板块。
本周各市值板块涨跌幅由高到低排名为：50亿以下板块上涨5.67%，50-100亿板块上涨1.99%，100-300亿板块上涨0.85%，300亿以上板块上涨0.06%。
图表27：市值划分板块一周涨跌幅% 图表28：按市值划分板块年初以来涨跌幅% 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投3.4沪股通、深股通标的持股变化本周沪深港通交易日为11月24日-11月28日。
沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜1家，为贵州茅台（上榜4天，合计买卖50.13亿元）。
图表29：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况日期沪股通合计买卖（亿元）深股通合计买卖（亿元） 2025-11-27贵州茅台9.1828 2025-11-26贵州茅台9.7972 2025-11-25贵州茅台14.3781 2025-11-24贵州茅台16.7747 资料来源：wind，中信建投食品饮料行业动态报告 和声明。
四、本周行业要闻和重要公司公告4.1行业要闻本周资讯：（1）11月7日，2025中国国际黄酒产业博览会暨黄酒嘉年华在浙江绍兴启幕。
活动现场，古越龙山与华润啤酒联名的黄酒+啤酒创新产品“越小啤”正式发布，包含青梅气泡岛｜鲜活沁爽、陈皮柚子铺｜暖意回甘两款，其基酒均为拉格啤酒+黄酒。
（啤酒板：） （2）11月12日，金星啤酒官方消息称，金星小黄姜中式精酿啤酒新品于当日11时在抖音官方直播间全网首发。
据悉，该新品精选核心产区优质麦芽、啤酒花，搭配优质NFC小黄姜汁，口感丰富；罐体以姜黄为主色调，采用1L大容量设计，支持搭配红枣、枸杞、多晶冰糖煮着喝（啤酒板：DJjTOY3k76A3qXqQ） （3）日前，在比利时马尔什昂法梅讷市举办的2025布鲁塞尔啤酒挑战赛（BBC）中，来自中国贵阳的精酿厂牌TripSmith以Nature Wild Strawberry Barrel-Aged Beer（过桶野生草莓小麦）斩获大赛金奖。
（啤酒板：） （4）日前，据厦门海关统计，今年1—10月，福建省累计出口酒类及饮料10.1亿元。
其中，啤酒出口6.1亿元，占同期我省酒类及饮料出口值约六成，出口规模位列全国第三。
1—10月，共对亚洲其他国家和地区出口酒类及饮料9.4亿元，占同期酒类及饮料出口总值的92.8%。
其中，对柬埔寨、越南出口畅旺，出口值分别为6934万元、1148万元，同比分别增长1.2倍、3.8倍。
（啤酒板：62FJhrMw） （5）11月23-25日，由中国酒业协会主办、重庆啤酒股份有限公司支持的第八届国家级啤酒评酒委员换届选拔在重庆南坪会展中心会议中心举行，384名来自全国各地的啤酒品评高手齐聚一堂。
中国酒业协会秘书长何勇表示，这是该项选拔活动首次在渝举办，旨在借助重庆成熟的啤酒产业基础和多样饮食文化，进一步丰富中国啤酒感官评价体系。
（啤酒板：） 4.2重要公司公告本周公告：（1）安琪酵母：近日，安琪酵母发布公告：柳州公司拟实施酵母抽提物复配智能制造项目，投资金额为2.32亿元。
项目主要内容为酵母抽提物复配生产线及配套工程，建设地点为柳州公司厂区对面新购置地块，项目建设期为12个月，预计开工时间为2026年3月，预计投资收益率为9.23%。
（2）春雪食品：11月24日，春雪食品发布公告称，公司收到与收益相关的政府补助资金379.00万元，占公司最近一个会计年度经审计归属于上市公司股东净利润的46.42%。
（3）恒顺醋业：恒顺醋业公布，截至本公告披露日，本次增持计划时间已过半，恒顺集团已累计增持公司股份629.33万股，占公司总股本的0.57%，合计增持金额4999.96万元(不含交易费用)，增持金额已超过增持计划目标下限的一半，且尚未实施完毕，恒顺集团将继续按照相关增持计划择机增持公司股份（4）紫燕食品：紫燕食品发布公告，因自身资金需求，宁国筑巢、宁国衔泥、宁国织锦拟自公告披露之日起的15个交易日后3个月内,采用集中竞价方式减持公司股份，合计减持公司股份不超过276.7万股，占公司总股本比例不超过0.6691%,其中宁国筑巢和宁国衔泥分别减持不超过91.32万股，各占公司总股本比例不超过0.2208%;宁国织锦减持不超过94.06万股，占公司总股本比例不超过0.2275%，减持价格按市场价格确定。
宁国筑巢、宁国衔泥、宁国织锦为公司员工持股平台，实际控制人钟怀军为上述合伙企业的执行事务合伙人，是实际控制人的一致行动人。
（5）光明乳业：光明乳业拟以5亿元收购湖州福昕所持小西牛剩余40%股份，实现全资控股。
该交易基于2021年股转协议中的出售选择权条款，原定价格为6.22亿元，经协商调减1.22亿元。
小西牛为青藏高原特色乳企，产品主要涵盖常温牛奶、常温酸奶、低温酸奶及乳饮料四大类。
该公司2024年营业收入6.17亿元，扣非净利润约1.04亿元；今年前8个月，营业收入3.53亿元，扣非净利润约0.35亿元。
交易完成后，光明乳业将强化西部产能布局与品牌协同，小西牛创始股东王维生夫妇将退出该公司管理。
（6）安德利：公司于2025年11月25日收到控股股东Donghua Fruit Industry Co.,Ltd.的《关于减持股份及权益变动的告知函》，其于2025年10月30日至2025年11月25日期间，通过集中竞价减持持有的公司股份184.9900万股，减持平均价格为41.15元/股，占公司总股本的比例为0.54%，其与一致行动人合计持有公司股份比例由45.54%变为45.00%，权益变动触及5%的整倍数食品饮料行业动态报告 和声明。
五、下周公司股东大会安排图表22：下周安排股票名称会议时间会议类型熊猫乳品2025-12-05临时股东大会重庆啤酒2025-12-04临时股东大会光明肉业2025-12-03临时股东大会张裕A 2025-12-02临时股东大会洽洽食品2025-12-02临时股东大会会稽山2025-12-02临时股东大会皇台酒业2025-12-01临时股东大会万辰集团2025-12-01临时股东大会南侨食品2025-12-01临时股东大会资料来源：wind，中信建投食品饮料行业动态报告 和声明。
分析师介绍杨骥 中信建投证券大消费组长兼食饮行业首席分析师，13年产业工作经验、6年券商工作经验。
曾任咨询公司合伙人、中国酒类流通协会专家委员会副秘书长，带队服务过近八成上市酒企及多家消费品公司，具备深刻的专业思维、领先的产业视角和深厚的行业积淀。
2024年带队荣获9项最佳分析师大奖，2022—2024年连续三年新财富入围团队，Wind金牌分析师2023年第一名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最佳分析师及未来之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最佳分析师、2022—2024年东方choice最佳分析师等。
刘瑞宇上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验夏克扎提·努力木南开大学学士、硕士，2022年7月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒、乳品、调味品。
高畅 中信建投食品饮料分析师，中央财经大学硕士，主要研究啤酒、饮料、休闲食品、乳品、保健品等行业。
余璇 中信建投食品饮料研究员，香港中文大学金融硕士，覆盖卤制品、软饮料、休闲食品等。
评级说明 投资评级标准 评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。
A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。
股票评级买入相对涨幅15%以上增持相对涨幅5%—15% 中性相对涨幅-5%—5%之间减持相对跌幅5%—15% 卖出相对跌幅15%以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。
（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。
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报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。
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