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　　1月29日白酒板块迎史诗级大涨，20股涨停、指数涨9.79%，茅台涨8.61%，核心受茅台动销批价超预期、改革获认可，及地产政策松绑、PPI转正预期驱动。【慧博投研资讯】

　　30日茅台批价续涨，飞天、年份酒、生肖酒价格均走高，渠道动销旺盛。（慧博投研资讯）茅台回款发货进度超去年，行业改革推进，预计2026年行业见底，头部市占率将提升，看好春节前后白酒板块或迎十年大底投资机会。白酒方面，推荐贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒。鸣鸣很忙上市大涨，万辰Q4单店表现超预期，量贩零食当下处于竞争格局改善和利润释放期，26年单店提升可期，强推零食连锁变革的投资机会。大众品方面，推荐万辰集团、锅圈、安琪酵母、卫龙美味、鸣鸣很忙。本周要点：本周A股下跌，上证指数收于4117.95点，周变动-0.44%。食品饮料板块周变动1.56%，表现强于大盘2.00个百分点，位居申万一级行业分类第6位。

　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+3.86%），肉制品（+0.52%），其他酒类（-0.01%)，预加工食品（-0.64%），软饮料（-1.83%），乳品（-1.93%），啤酒（-2.36%），调味发酵品（-2.64%），休闲食品（-4.79%），保健品（-5.59%）。

　　1、白酒：终端动销回暖带动茅台批价上涨，白酒板块史诗级大涨，看好春节前后白酒板块或迎十年大底投资机会。茅台终端动销回暖、批价上涨带动白酒板块1月29日史诗级大涨，板块20股涨停，茅台涨8.61%报1437.72元，成交额263亿元，板块指数涨9.79%，主力资金净流入超60亿元。大涨核心因茅台动销批价超预期、资本市场认可其价格市场化改革，以及地产政策松绑、工业原料涨价带动PPI转正的预期。

　　1月30日茅台批价继续走高，飞天原箱、散瓶批价分别至1710元、1570元，终端零售价回升，经销商配额及i茅台平价酒售罄，年份酒、马年生肖酒稀缺溢价显著。

　　茅台1月回款发货进度快于去年，元旦后动销同比正增，价格改革成效凸显，行业也正跟进拿回定价权、重构渠道机制。叠加地产底部改善、PPI转正预期向消费端传导，预计2026年白酒行业见底，库存压力缓解，行业存量竞争下头部市占率将持续提升。

　　看好春节前后白酒板块或迎十年大底投资机会，目前白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、珍酒李渡。

　　2、大众品：万辰Q4单店修复超预期，锅圈Q4加速开店，强推零售连锁变革的投资机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。万辰25Q4单店同比表现较前三季度大幅收窄，利润率继续维持高位，当下处于竞争格局改善和利润释放期，预计26Q1单店实现同比提升。锅圈大店调改和乡镇新店持续推进，26年有望开店提速，近期锅圈小炒门店开业。巴比堂食小笼包新店型持续推进，近期多地加盟商大会陆续召开，后续进入开店加速期。25Q4以来餐饮供应链价格战减缓，安井对部分产品的促销政策进行适度回收。同时部分企业商超定制产品进入放量期。推荐万辰集团、锅圈、鸣鸣很忙、安井食品、巴比食品、十月稻田。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源系列新品有望逐步爬坡。春节错期下卫龙和盐津的魔芋大单品依然保持高增长，26年春节旺季可期，关注零食板块春节弹性。推荐卫龙美味、西麦食品、东鹏饮料、盐津铺子。3）价格周期拐点。肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大，伊利认购优然牧业配售，交易完成后伊利持有优然牧业的股权比例将由33.93%增加至36.07%。酵母糖蜜新榨季12月以来采购成本持续下降，释放利润弹性。推荐安琪酵母、伊利股份。

　　强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，强推万辰、锅圈、鸣鸣很忙

　　核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。展望未来，公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润。

　　营收增长展望：开店加密和下沉，新业态提升单店销售额。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能。我们测算中性情况下万辰可开门店3万家，乐观情况下3.5万家。

　　利润增长展望：规模效应释放、补贴强度回落、自有品牌占比提升。公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升，收入增长摊薄各项费用率。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。

　　盈利预测：我们预计万辰集团2025、2026、2027年营业收入分别为545、659、738亿元，归母净利润分别为13.07、22.07、26.55亿元。

　　核心观点：锅圈是国内一站式解决家庭“一日四餐”、打造“社区中央厨房”的独特公司，25年重启万店成长，大店调改、乡镇店新模型有望推动开店持续超预期。公司供应链优势构筑壁垒，冷链能力突出，以性价比优势拥抱乡镇市场，以硬折扣形式将速冻产品推向社区和下沉市场，成为乡镇消费新基础设施。我们认为公司定位符合消费趋势，乡镇蓝海空间广阔，当前处于新一轮成长起步期，同时公司费用率相较类似连锁业态仍有优化空间，未来盈利提升空间充足。

　　锅圈超预期逻辑：26年单店超预期驱动开店超预期。我们认为公司通过“拓宽品类+延伸场景+爆款套餐+会员运营+社区活动”五大抓手，有望推动单店表现持续超预期，从而支撑未来开店逐年加速，具体表现为26年城区大店调改+乡镇大店开店提速，规模效应释放下带动盈利提升。此外公司试水新业态锅圈小炒，提供额外增量期权。

　　展望Q1，我们推荐关注两条主线、跨年行情与春季躁动：成长先行，白酒蓄力待春

　　从月度数据与市场表现来看，跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的鲜明特征。当前市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力。而白酒板块则处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动，近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现，预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒将迎来估值修复行情。

　　1月下旬起，多重事件催化或带来一季报超预期可能性。企业层面，酒企迎来春节动销旺季，叠加部分大众品企业春节错期备货有望带动1月乃至1季度数据向好。此外，食品饮料板块估值处于历史低位，资金回流与情绪修复下，事件催化带来的业绩超预期有望进一步放大板块上涨弹性。

　　重点公司跟踪：东鹏饮料即将港股上市。万辰集团发布业绩预告，2025预计实现收入500-528亿元，同比增加54.66%-63.32%，实现归母净利润12.3-14.0亿元，同比增加222.38%-266.94%。

　　推荐标的：春节错期，一季度备货时间拉长，零食公司预计同比较高增速，推荐万辰集团、鸣鸣很忙、卫龙、盐津铺子。东鹏饮料全国化加深，第二增长曲线年盈利稳健。

　　风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+3.86%），肉制品（+0.52%），其他酒类（-0.01%)，预加工食品（ -0.64%），软饮料（ -1.83% ），乳品（ -1.93%），啤酒（-2.36%），调味发酵品（-2.64%），休闲食品（-4.79%），保健品（-5.59%）。

　　【白酒】：终端动销回暖带动茅台批价上涨，白酒板块史诗级大涨1月29日白酒板块爆发性上涨：白酒板块20家个股涨停（仅茅台等少数公司未涨停），贵州茅台涨8.61%报1437.72元，成交额263亿元；珍酒李渡（港股）涨12.35%，板块指数单日涨9.79%，主力资金净流入超60亿元，融资端茅台净买入超28亿元。

　　【乳制品】：优然&现代寻求并购或开启牧业整合，关注乳业周期拐点配置机会 1月第四周主产区平均奶价3.04元/kg，环比提升0.3%，同比下降2.6%，奶价周期持续磨底，两大牧业集团在周期拐点来临之际寻求并购机会，且得到大股东充分支持，通过整合产业资源提升市场份额，充分展现对未来产业发展的信心。

　　【调味品&速冻】：餐饮链进入旺季价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性预制菜行业国标有望出台，对预制菜给予清晰界定标准，1月22日，国务院食安办组织国家卫生健康委、市场监管总局等部门起草了《食品安全国家标准预制菜》《预制菜术语和分类》草案，会同市场监管总局、商务部等部门起草了关于推广餐饮环节菜品加工制作方式自主明示的公告，将于近日向社会公开征求意见。

　　酵母糖蜜新榨季开启，南方糖蜜采购正在进行，根据泛糖科技数据，12月糖蜜平均报价787.23元/吨（同比-33.79%），1月平台最新成交价达到716.00元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026年有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。

　　建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。

　　风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

　　图表1：白酒批发价格总指数（2012年2月=100） 图表2：名酒和地方酒批发价格指数（2012年2月=100） 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投图表3：飞天茅台批价变动情况（元） 图表4：八代五粮液批价变动情况（元） 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投行业动态报告 和声明。

　　图表5：中国白酒规上企业累计产量及增速 图表6：中国白酒规上企业月度产量及增速资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投图表7：中国啤酒规上企业累计产量及增速 图表8：中国啤酒规上企业月度产量及增速资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投行业动态报告 和声明。

　　二、成本指标变化：棕榈油价格上涨，白条鸡价格下降原料成本方面，速冻食品原材料中，水产类原材料中，参考白鲢鱼批发价格，截至1月30日为10.53元/公斤，相比1月23日环比上升0.96%；豆制品原材料方面，蛋白豆粕截至1月30日价位为3156.00元/吨，相比1月23日环比上升0.13%；肉类原材料，参考白条鸡批发价格，截至1月30日为17.28元/公斤，相比1月23日环比下降0.63%。

　　图表13：大豆市场价（元/吨） 图表14：白条鸡批发价（元/公斤） 资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：国家统计局，中信建投图表15：猪肉价格（元/公斤） 图表16：白砂糖零售价（元/公斤） 资料来源：农业农村部，中信建投 资料来源：商业部，中信建投图表17：铝合金价格（元/吨） 图表18：瓦楞纸出厂价（元/吨） 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投行业动态报告 和声明。

　　图表19：浮法平板玻璃市场价（元/吨） 图表20：棕榈油平均价（元/吨） 资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：中国汇易，中信建投图表21：主要鸭副市场价格（元/公斤） 图表22：主要鸭副市场价格同比 资料来源：博亚和讯，水禽行情网，中信建投 资料来源：博亚和讯，水禽行情网，中信建投行业动态报告 和声明。

　　3.2按子行业划分：白酒涨幅最大，保健品跌幅最大本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+3.86%），肉制品（+0.52%），其他酒类（-0.01%)，预加工食品（-0.64%），软饮料（-1.83%），乳品（-1.93%），啤酒（-2.36%），调味发酵品（-2.64%），休闲食品（-4.79%），保健品（-5.59%）。

　　四、本周行业要闻和重要公司公告4.1行业要闻本周资讯：（1）近日，据泸州发布微信公众号消息，“十四五”期间，泸州市酒类产业链营业收入从1008.4亿元预计提升至1520亿元，增幅达50.7%；利润总额从159.8亿元预计提升至300亿元，增幅达87.7%；入库税金从100.43亿元预计提升至200亿元，增幅约100%，为地方经济社会发展提供了有力支撑。

　　（啤酒板：s/pwYc9sdEI6fDfvtwDaO6IQ） （2）2025年四川燕京啤酒有限公司累计生产果味型碳酸饮料产品25.13万件，销售额突破千万元，其中橙味、荔枝味产品占据川东北15%的市场份额，成功跻身饮料新赛道；2025年企业总产值达8.6亿元，产值增速远超南充市制造业平均增长水平；纳税额达1.69亿元，较上年新增5400万元，增幅达47%。

　　（3）阳光乳业：江西阳光乳业股份有限公司（以下简称“公司”）于2025年12月12日披露了《关于控股股东的一致行动人减持股份计划预披露公告》（公告编号：2025-042），控股股东江西阳光乳业集团有限公司（以下简称“阳光集团”）的一致行动人南昌致合企业管理中心（以下简称“南昌致合”）计划自公告发布之日起15个交易日后的三个月内通过集中竞价交易方式合计减持不超过2,826,600股，即不超过公司总股本的1%；通过大宗交易方式减持不超过5,653,200股，即不超过公司总股本的2%。

　　（6）妙可蓝多：上海妙可蓝多食品科技股份有限公司（以下简称“公司”）于2026年1月26日收到控股股东内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（以下简称“内蒙蒙牛”）出具的《关于妙可蓝多股份增持计划的实施进展告知函》，内蒙蒙牛于2025年12月29日至2026年1月23日期间，通过集中竞价方式增持公司股票133.2219万股，占公司总股本比例0.26%，触及1%的刻度。

　　2024年带队荣获9项最佳分析师大奖，2022—2024年连续三年新财富入围团队，Wind金牌分析师2023年第一名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最佳分析师及未来之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最佳分析师、2022—2024年东方choice最佳分析师等。

　　股票评级买入相对涨幅15%以上增持相对涨幅5%—15% 中性相对涨幅-5%—5%之间减持相对跌幅5%—15% 卖出相对跌幅15%以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。

　　中信建投证券研究发展部中信建投（国际） 北京上海深圳香港朝阳区景辉街16号院1号楼18层上海浦东新区浦东南路528号南塔2103室福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼中环交易广场2期18楼电线电线 联系人：李祉瑶联系人：翁起帆联系人：曹莹联系人：刘泓麟邮箱：.cn邮箱：.cn邮箱：.cn邮箱：

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