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　　【研究报告内容摘要】2024年及2025年上半年，受消费信心不足等因素影响，

　　食品饮料行业需求较为疲弱；但在扩内需、促消费等政策措施助力下，行业总体运行基本平稳。【慧博投研资讯】从主要细分领域看，白酒行业消费结构优化、行业集中度提高的趋势仍在持续，总需求收缩使得规模以上企业收入、利润增速大幅下降，经营者两级分化加剧；未来行业仍将延续调整和分化的趋势。（慧博投研资讯）屠宰及肉类加工行业头部企业加强品牌建设、提高深加工比例，盈利状况有所改善，但行业平均利润水平仍较低；在规模化、集约化发展中，具备资本实力和品牌优势的企业有望获取更多市场份额。乳制品行业景气度下行，高端巴氏奶销售增速较高，但常温奶仍是最大的品类，行业竞争格局仍呈“两超多强”的局面；中国人均乳品消费量较低，未来居民收入水平和健康意识的提高有望对乳制品行业发展形成支撑。主要受益于产品品类的拓展和渠道的完善，休闲食品行业2024年以来发展情况良好；未来，具备多元渠道布局且品牌影响力强的企业存在提升市场份额的机会。软饮料行业市场规模大但增长空间有限，行业集中度已达较高水平，存量竞争中，头部企业在产品创新、品牌影响力和销售渠道方面具有较大优势。2024年以来，食品饮料发债企业盈利能力有所减弱，经营获现能力保持较高水平，债务负担和偿债指标变化较小。展望未来，货币政策的适度宽松以及一系列扩内需措施的执行有望提振食品饮料消费需求，主要农产品供应稳定有利于降低原料价格波动风险，食品饮料行业的景气度有望企稳回升。在政策红利、消费复苏与技术变革的多重驱动下，食品饮料行业有望呈现市场规模扩容与竞争格局重构的特征，头部企业加速整合，通过并购扩张与本土化运营巩固竞争优势；部分中小企业通过专业化、个性化经营，也可以在局部领域取得竞争优势，获得一定发展空间。

　　研究报告1食品饮料行业2025年信用风险研究2024年及2025年上半年，受消费信心不足等因素影响，食品饮料行业需求较为疲弱；但在扩内需、促消费等政策措施助力下，行业总体运行基本平稳。

　　从主要细分领域看，白酒行业消费结构优化、行业集中度提高的趋势仍在持续，总需求收缩使得规模以上企业收入、利润增速大幅下降，经营者两级分化加剧；未来行业仍将延续调整和分化的趋势。

　　屠宰及肉类加工行业头部企业加强品牌建设、提高深加工比例，盈利状况有所改善，但行业平均利润水平仍较低；在规模化、集约化发展中，具备资本实力和品牌优势的企业有望获取更多市场份额。

　　乳制品行业景气度下行，高端巴氏奶销售增速较高，但常温奶仍是最大的品类，行业竞争格局仍呈“两超多强”的局面；中国人均乳品消费量较低，未来居民收入水平和健康意识的提高有望对乳制品行业发展形成支撑。

　　主要受益于产品品类的拓展和渠道的完善，休闲食品行业2024年以来发展情况良好；未来，具备多元渠道布局且品牌影响力强的企业存在提升市场份额的机会。

　　软饮料行业市场规模大但增长空间有限，行业集中度已达较高水平，存量竞争中，头部企业在产品创新、品牌影响力和销售渠道方面具有较大优势。

　　2024年以来，食品饮料发债企业盈利能力有所减弱，经营获现能力保持较高水平，债务负担和偿债指标变化较小。

　　展望未来，货币政策的适度宽松以及一系列扩内需措施的执行有望提振食品饮料消费需求，主要农产品供应稳定有利于降低原料价格波动风险，食品饮料行业的景气度有望企稳回升。

　　在政策红利、消费复苏与技术变革的多重驱动下，食品饮料行业有望呈现市场规模扩容与竞争格局重构的特征，头部企业加速整合，通过并购扩张与本土化运营巩固竞争优势；部分中小企业通过专业化、个性化经营，也可以在局部领域取得竞争优势，获得一定发展空间。

　　联合资信工商评级二部孙长征李成帅 研究报告2 一、行业概况食品饮料行业是国民经济中与民生紧密相关的重要支柱性行业，行业整体处于产业链中、下游，其上游主要是农业、养殖业以及食品添加剂及包装等行业，下游则通过商超、电商、餐饮等环节到达终端消费者。

　　食品饮料行业下属不同子行业间差异较大，但也具有一定共性，整体看，多数子行业的产品具有一定需求刚性，周期性相对较弱；行业进入壁垒较低、竞争激烈；产品结构与城乡居民可支配收入水平密切相关。

　　2024年及2025年1－8月，受居民对收入增长预期降低、消费信心不足等因素影响，食品饮料行业需求较为疲弱；但在扩内需、促消费等政策措施助力下，总体仍保持了平稳发展。

　　根据国家统计局数据，2024年及2025年1－8月，全国规模以上食品工业增加值同比分别增长4.1%和5.1%，增幅均略低于同期规模以上工业增加值。

　　按照申万行业分类，食品饮料行业主要包括白酒、啤酒及其他酒类、乳制品及软饮料、休闲零食、调味发酵品、肉制品等细分领域。

　　根据行业规模及数据的可获取性，本文主要选取白酒、屠宰及肉类加工、乳制品、休闲食品和软饮料子行业进行分析。

　　二、2024年细分行业运行分析（一）白酒行业2024年以来，白酒行业消费结构优化、行业集中度提高使得规模以上企业收入有所增长，但总需求下降使得规模以上企业收入增速大幅下降，2025年上半年行业内上市公司经营业绩出现负增长，经营者两级分化加剧。

　　2024年以来，中国白酒行业规模以上企业总产量继续下降，2025年上半年降幅扩大。

　　白酒属于消费品领域中典型的非必需品，在消费下行周期中，白酒消费总量往往受到直接影响，社会消费品零售总额的减少直接冲击着白酒市场的繁荣。

　　2024年二季度以来，商务活动、婚礼等宴席场景白酒消费下滑，2025年5月中共中央、国务院修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》，部分地区扩大化执行政策，伤及大众白酒消费。

　　受上述因素影响，2024年，全国规模以上企业白酒产量（折65度）414.5万千升，同比下降1.8%；2025年上半年，全国规模以上白酒企业白酒产量为191.6万千升，同比下降5.8%。

　　2024年及2025年上半年，白酒行业产品结构优化、行业集中度提高，在产销量下降的情况下，规模以上企业收入仍有所增长，但增速大幅下降。

　　近年来，在产销总量下降的同时，白酒行业的存量竞争继续表现出“市场集中、结构分化”的特点。

　　中 研究报告3 高端白酒的消费占比提升，名酒企业不断强化其产能、品牌、渠道等方面的优势，市场份额持续扩张。

　　2025年上半年，行业内规模以上企业已由2017年的1593家减少至887家；2024年，白酒行业销售额前10名企业市场占有率合计约58%，同比上升约2个百分点，较2020年水平（约45%）上升约13个百分点。

　　受上述因素影响，2024年及2025年上半年，规模以上酒企的销售收入保持增长，根据中国酒业协会数据，全国规模以上白酒企业销售收入分别为7963.84亿元和3304.20亿元，同比分别增长5.30%和0.19%。

　　图表1规模以上企业白酒产量图表2规模以上白酒企业收入2024年及2025年上半年，白酒行业上市公司业绩分化较明显。

　　2024年，20家A股上市白酒企业中，有13家营业收入同比实现增长，其中6家营业收入增幅在10%以上，收入同比下降的7家企业中有6家同比降幅超过10%；有11家企业利润总额同比增长，其中增幅超过10%的有7家，利润总额下降的9家企业中，有8家降幅在10%以上。

　　2025年上半年，20家上市公司中仅6家企业收入和利润同比增长，其中三大主流香型产品的代表性企业贵州茅台、山西汾酒和五粮液收入增幅位列前三；14家企业收入和利润同比下降。

　　2025年下半年及2026年，白酒行业的总供给仍将下降，并逐步寻找新的供需平衡点。

　　从需求端看，2025年3月国务院印发《提振消费专项行动方案》，国家一揽子增量政策的逐步落地有望对商务、礼赠、家庭等场景的白酒消费形成带动；2025年6月下旬以来部分地方政府已经在对此前“层层加码”式执行政策的行为进行纠偏，白酒需求有望缓慢复苏。

　　近年来，国家有关白酒行业的政策主要围绕控制白酒产能总量、提高白酒质量、优化白酒产品结构、减少污染、改善生产等，通过税收、行业准入等政策调整白酒行业供需、优化白酒行业秩序，从而促进白酒行业整体的可持续发展。

　　但目前白酒行业仍处于结构性调整期，在白酒消费总量下降、产能 研究报告4 过剩的局面下，市场竞争加剧的风险仍然存在，主流企业凭借强大的品牌效应和产能、渠道优势，将继续挤压弱势企业的生存空间，弱势企业若不能持续提升品牌价值和产品品质、提高运营效率，将面临被淘汰的风险。

　　（二）屠宰及肉类加工行业2024年以来，屠宰及肉类加工行业整体运行较平稳，头部企业加强品牌建设、提高深加工比例，行业内上市公司收入变化不大、毛利率略有提高，但产品利润空间仍较小。

　　未来，城镇化率和居民收入水平的提高有利于屠宰及肉类加工行业的整体发展；行业将逐步向规模化、集约化发展，具备资本实力和品牌优势的企业有望在竞争中获取更多市场份额。

　　屠宰及肉类加工行业（以下简称“肉类加工行业”）主要涉及猪、牛、羊、禽的屠宰、分割、加工、包装、冷藏等，产品主要包括新鲜、冷藏或冷冻肉类和食用内脏等。

　　2025年1－6月，中国肉类产品生产消费量中，猪肉产品占比在60%左右，因居民饮食结构的特点，猪肉在中国肉类产品生产和消费中始终占据主流地位，且肉类消费以鲜肉为主，肉类产品的深加工率低于美国、日本、欧洲等国，因而生猪屠宰及加工是肉类加工行业最主要的构成部分。

　　中国是世界肉类生产和消费第一大国，近年来，虽然生猪屠宰及猪肉类产品受上游行业“猪周期”的影响而有较大波动，但中国肉类产量整体呈稳定上升趋势。

　　2024年，中国猪牛羊禽肉总产量达9663万吨，同比增长0.2%，其中猪肉产量5706万吨，同比下降1.5%；2025年上半年，中国猪牛羊禽总产量达4863万吨，同比增长2.8%，其中猪肉产量3020万吨，同比增长1.3%。

　　图表3近年来中国肉类产品总产量及猪肉产量近年来中国肉类加工行业集中度、发展质量逐步提高，但行业集中度仍低、竞争 研究报告5 激烈，企业成本控制能力弱、经营业绩波动较大。

　　肉类加工行业中，大型企业产品市场占有率不高，产品同质化问题突出，深加工转化率和附加值低，同业竞争激烈；虽然下游消费领域具有较大的刚性需求，但从上游看，受到动物疫病、饲养成本上升、环保治理限养及生猪养殖产业固有的“猪周期”等因素影响，近年来畜禽出栏量变动较大，导致业内生猪等原料供应出现阶段性波动，对肉类加工企业成本控制带来了很大压力，部分年份行业内大面积亏损的现象较为常见。

　　2019年以来，受动物疫情、环保政策、产业结构调整等因素影响，行业经历了一轮洗牌，部分小型、不规范的企业被淘汰，行业集中度逐步提升。

　　大型屠宰企业通过兼并重组等方式扩大市场份额，提高产能利用率，逐步形成了规模化经营。

　　同时，政府对食品安全和环保要求的提高，也促使企业加大投入，提升生产规模和技术水平。

　　但现阶段中国肉类加工行业仍存在经营者“多、小、散、乱”的特点，以生猪屠宰环节为例，2024年规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量占全国生猪出栏量的比例为48.1%，仍处于较低水平。

　　2024年及2025年上半年，行业内头部企业经营业绩有所改善，但产品利润空间仍较小。

　　为应对同业竞争风险，降低成本波动对业绩的影响，行业内头部企业不断加强品牌建设、通过扩大产品深加工比例来逐步提高产品的附加值，为自身长远发展打下一定基础，但大量不具备品牌优势和资本实力的中小型企业则仍面临较大的行业波动风险。

　　从上游养殖行业看，全国生猪出栏量在经历2021－2023年的持续增长后，2024年同比下降3.30%，但仍高达7.03亿头；2025上半年生猪出栏36619万头，同比增长0.6%，变化不大；猪价自2024年第二季度开始由降转升，2024年第四季度以来呈回落态势。

　　2024年，肉制品行业7家上市公司营业收入均值同比下降2.79%；销售毛利率均值提高1.92个百分点至13.18%；7家企业中有6家利润总额同比增长，其中3家扭亏为盈。

　　2025年1－6月，肉制品行业7家上市公司营业收入均值同比增长2.79%，销售毛利率均值同比提高0.16个百分点，仍处于较低水平。

　　肉类加工行业的整体规模仍有一定增长空间，规模化企业在竞争中具有更大优势。

　　展望未来，中国城镇化率、城乡居民人均可支配收入仍有一定的提升空间，有利于带动肉制品的需求。

　　肉类加工行业直接关系到居民生活保障和食品安全等问题，为规范行业发展，国务院于2024年9月印发《关于践行大食物观构建多元化食物供给体系的意见》，农业农村部于2023年4月印发《畜禽屠宰“严规范促提升保安全”三年行动方案》，相关政策法规主要致力于推动肉类加工及上游养殖行业集约化发展，完善标准化体系建设，压减落后产能，提高行业集中度和产能利用水平。

　　在相关政策推动下，国内肉制品产业链将加快向“集中屠宰、冷链运输、冰鲜上市”方向发展， 研究报告6 长期看，规范化程度及标准化水平较高的规模屠宰企业有着更大的发展机遇。

　　（三）乳制品行业2024年以来，中国乳制品行业景气度整体有所下行；各类乳制品中高端巴氏奶销售增速较高，但常温奶仍是最大的品类，乳制品行业竞争格局仍呈“两超多强”的局面。

　　目前中国人均乳品消费量较低，经济发展的韧性、居民健康意识的提高，有望对乳制品行业长期的发展提供保障。

　　2024年以来，中国乳制品行业销售额和产量均延续下降趋势，供需关系仍处于动态调整过程中。

　　尼尔森数据显示，2024年，中国乳制品全渠道销售额同比下降2.7%，降幅与2023年接近，头部企业业绩普遍承压。

　　一方面，乳制品消费仍在一定程度上受到经济增速放缓、近年来人口出生率偏低的影响；另一方面，植物基饮料等替代产品的兴起也对乳制品市场造成了冲击，如椰子水、中式养生水市场份额快速提升。

　　自2022年开始，虽然中小牧场因成本压力等因素数量有所减少，但乳企控股或参股的牧场、牧业集团养殖的奶牛数量却在增长，导致乳制品行业整体产能持续增加，供需关系失衡致使原奶价格下跌，产业链偏下游的乳制品环节成本压力减轻。

　　2025年上半年，乳制品行业整体延续2024年态势，液态奶整体销量略有下降，低温鲜奶、低温酸奶表现相对稳健，消费需求继续呈现分化的趋势。

　　2025年上半年，19家乳制品上市公司中有10家企业利润总额同比增长，9家企业利润总额同比下降；营业收入均值同比增长2.13%，利润总额均值同比下降3.54%。

　　从中国乳制品类别看，常温奶因其便利性、渠道适配性以及较高的性价比，以45%的市场份额稳居乳制品消费首位，其他品类主要包括巴氏奶、酸奶和奶酪等。

　　其中，巴氏奶成本中冷链物流成本占比达到15%~20%，导致其终端销售价较常温奶高30%-50%，下沉市场覆盖度远低于常温奶。

　　但因锁鲜技术能够保留活性营养因子，巴氏奶在北上广深等一线城市市场表现良好。

　　2024年，全国性奶业龙头加强高端巴氏奶布局，高端巴氏奶在一线城市渗透率显著提升，其中，伊利股份的低温白奶销售收入同比增长30%。

　　另外两大品类酸奶和奶酪则呈现不同的发展阶段特征，酸奶已进入成熟品类的平稳阶段，在社区团购、O2O平台以及山姆会员店等渠道呈现良好增势；奶酪则随着餐饮工业化以及成人休闲零食的发展，在原制奶酪国产化替代过程中有所突破。

　　乳制品市场呈现“两超多强”的竞争格局，产品创新和附加值提升成为未来乳企竞争力提升的关键。

　　中国乳制品行业内企业竞争格局梯队分明，伊利和蒙牛通过“全产业链+全球化”战略构建壁垒，处于行业龙头地位。

　　伊利自建牧场占比超60%，蒙牛通过现代牧业、圣牧高科控制优质奶源，此外，伊利收购新西兰Westland、蒙牛控股贝拉米，均形成“国内+海外”双循环供应链。

　　2024年，伊利股份和蒙牛乳业营业总收入分别为1157.80亿元和886.75亿元，营收规模断层领先其他乳企。

　　细分品类来看，常温奶双寡头集中效应明显，但低温奶赛道目前仍呈现“自由竞争”格局。

　　新希望将低温品牌与“当天奶”紧密联系，在时间概念上构建独属于本品牌的特色价值；光明乳业则凭借低温乳制品工厂技术强调活性营养物质。

　　此外，区域性乳企仍需在细分市场建立技术壁垒（如低温鲜奶、原制奶酪）和渠道优势（如社区订奶、即时零售），才能在竞争激烈的乳制品行业突围。

　　中国经济具有较强的韧性，未来，伴随着经济增长的恢复、消费者健康意识的增强，乳制品消费有望逐步企稳，行业景气度有望得以恢复。

　　（四）休闲食品行业2024年，产品品类的升级与拓展、渠道的发展使得休闲食品行业继续保持增长。

　　研究报告8 未来，具备多元渠道布局且品牌影响力强的休闲食品企业存在提升市场份额的机会。

　　2024年，中国休闲食品行业销售规模继续保持稳步增长，追求质价比及健康化趋势凸显。

　　根据中商产业研究院发布的《2025－2030年中国休闲食品产品分析及发展趋势研究预测报告》，2024年，中国休闲食品行业的市场规模为9330亿元，同比增长4.6%，延续了2020年以来持续增长的局面。

　　休闲食品种类繁多，2024年，休闲食品细分市场规模排名前五的分别是炒货食品及坚果、香脆休闲食品、面包蛋糕和糕点、肉制品以及水产动物制品、糖果，2024年分别占比17.3%、10.9%、10.9%、10.5%、10.0%。

　　其次是饼干、巧克力、调味面制品、果类零食，市场规模分别占比9.4%、7.3%、6.0%、5.6%。

　　近年来休闲食品行业持续增长，与生产企业不断进行品类升级、优化成本控制存在密不可分的关系。

　　随着消费者对健康生活方式的追求日益增强，休闲食品企业在原料选择、生产工艺、营养配比等维度进行革新与宣传，炒货食品及坚果类因其天然健康的属性受到消费者更多青睐。

　　此外，随着消费渠道的多元化，消费者对于零食的质价比需求提升，追求“物超所值”的购物体验。

　　休闲食品公司通过规模化采购、供应链精细化管理和成本控制，优化价格体系，休闲食品行业向“高端性价比”的销售模式发展。

　　零食量贩、会员商超、电商等渠道与传统渠道加快融合，渠道竞争呈现多元化态势，对休闲食品的销售形成带动。

　　从渠道结构看，休闲食品的销售渠道主要分为线上销售和线下销售，当前休闲食品的线%的份额，线下渠道除传统的商超渠道，新兴销售渠道发展迅速，例如主打高端品质的高级会员店（山姆、盒马、开市客等）和主打性价比的量贩零食店（鸣鸣很忙、零食有鸣等）在线下稳步拓展。

　　线上渠道方面，互联网技术和快递服务满足了消费者的个性化需求，新兴电商包括短视频电商（抖音、快手等）、拼多多等销售额持续增长。

　　休闲食品行业销售渠道呈现多样化、融合化的态势，丰富消费者个性化消费体验的同时，亦为企业带来了增长机遇。

　　未来，具备多元渠道布局且品牌影响力强的休闲食品公司存在提升市占率的机会。

　　传统商超、便利店等零售渠道格局逐步和线上渠道相融合，渠道正在不断裂变和相互迭代演进。

　　从休闲食品公司渠道销售额占比来看，一类为渠道型休闲食品公司，比如万辰集团以批发供货为主，三只松鼠以电商平台销售为主；另一类为供应链制造型公司，比如盐津铺子、洽洽食品和甘源食品以经销模式为主。

　　未来，品牌影响力和渠道布局能力强的休闲食品公司存在通过产品创新和营销策略优化提升市场份额的机会。

　　研究报告9 图表5 2024年中国休闲食品公司主要销售渠道销售额占比情况（五）软饮料中国软饮料行业市场规模大但增长空间有限；行业集中度已达较高水平，存量竞争中，头部企业在产品创新能力、品牌影响力和渠道方面具有较大优势。

　　2024年以来，中国软饮料产量同比有所增长，但近十年来总规模变化不大，行业处于存量竞争阶段。

　　在经历连续两年的下跌后，2024年，中国软饮料总产量同比增长7.5%至1.88亿吨，达到历史最高水平；2025年1－7月，中国软饮料总产量同比增长3.0%至1.11亿吨。

　　2015－2024年，中国软饮料产量年均复合增长0.71%，软饮料市场虽经历波动，但仍表现出较强的稳定性。

　　面对消费者对低糖、植物蛋白饮料及功能性饮料等更加健康、特定场景饮品偏好的增强以及市场竞争加剧、产品同质化现象严重的市场格局，饮料厂商通过产品创新、渠道优化及营销策略调整等方式，维持自身的竞争力。

　　图表6 近年来中国软饮料产量情况（单位：万吨） 研究报告10 消费者对功能性饮料具有较强的复购意愿，减糖饮料销售额的提升体现消费者的健康化诉求。

　　随着健身、工作提神、免疫力提升等细分场景需求的增加，以及功能性饮料在年轻群体中兼具实用性与社交属性，功能性饮料如咖啡等在饮料市场中的份额不断提升，消费者对其展现出较强的忠诚度与复购意愿。

　　此外，随着中国居民的糖尿病、肥胖及龋齿比率不断上升，消费者对于减糖饮料的需求日益提升，减糖从碳酸饮料向茶饮、果汁等扩散，形成全品类健康化升级。

　　根据中商产业研究院数据，2024年中国无糖饮料销售额突破600亿元，较上年的520亿元有明显增长。

　　中国软饮料行业呈现“高集中度、强品牌壁垒”的竞争格局，头部企业通过产品创新、渠道深耕和品牌价值强化巩固市场地位。

　　从行业集中度来看，2024年，中国软饮料市场CR5超过60%，市场份额前五的分别为农夫山泉、康师傅、可口可乐、统一和百事可乐。

　　头部企业具备规模效应，成本控制能力更强，在渠道优势和品牌粘性方面亦形成了竞争壁垒。

　　从发展策略来看，头部企业从功能细分到技术突破进行产品创新，比如农夫山泉在天然水源和无糖茶饮方向创新，可口可乐在本土化和减糖方向创新，元气森林在代糖技术和气泡水方向进行突破。

　　品牌影响力提升方面，头部企业通过场景化内容营销、跨界联名以及社会责任绑定等方式扩大其品牌影响力。

　　比如，农夫山泉联合《中国国家地理》打造“水源地纪录片”，元气森林和迪士尼联名，百事可乐“无瓶标回收计划”等。

　　此外，头部企业通过抖音、小红书等平台进行精准营销，结合小程序等进行营销复购转化。

　　二、发债企业信用分析联合资信选取了截至2025年10月底食品饮料行业存续债发行人共27家（样本企业名单见附件），其中12家为A股上市公司，2家为H股上市公司，4家为上市公司直接控股股东。

　　信用级别分布方面，AAA级别发行人8家，AA+级别发行人7家，AA级别发行人8家，AA-级别发行人3家，A+级别发行人1家。

　　27家企业存续债券余额合计1335.78亿元，其中可转债发行人10家，可转债余额94.71亿元。

　　研究报告11 图表6 发债主体信用级别分布（一）盈利能力2024年及2025年上半年，样本企业营业总收入和利润总额同比均呈下降态势，盈利能力有所减弱。

　　2024年及2025年1－6月，样本企业毛利率整体较为稳定，算术平均值分别为28.62%和28.83%，较2023年（28.62%）和2024年上半年（28.61%）变化很小。

　　2024年，样本企业营业总收入平均值同比下降2.78%至356.04亿元，受其影响，利润总额平均值同比下降8.13%至35.50亿元，剔除两家指标值异常波动的企业1后，净资产收益率平均值为7.17%，同比下降1.53个百分点。

　　2025年1－6月，样本企业营业总收入均值和利润总额均值同比分别下降4.33%和6.14%。

　　（二）现金流 2024年及2025年上半年，样本企业经营活动现金净流入量平均值同比均有所增长，经营获现能力有所提高。

　　2024年，样本企业经营活动现金流量净额均值为38.43亿元，同比增长7.20%。

　　2025年1－6月，样本企业经营活动现金净流入额均值为18.33亿元，同比增长57.91%，增幅较大主要系上市公司“五粮液”加速回收货款，其控股股东宜宾发展控股集团有限公司经营活动现金流入量大幅增长所致；其他26家企业经营活动现金净流入额均值为7.05亿元，同比增长4.37%。

　　2024年及2025年1－6月，剔除两家港股上市公司后，25家样本企业现金收入比算术平均值分别为106.90%和107.73%，同比均小幅提高。

　　1北京二商肉类食品集团有限公司（2023－2024年亏损，2024年净资产收益率同比下降24.48个百分点至-66.62%）、山东龙大美食股份有限公司（2023年大额亏损，2024年扭亏，净资产收益率同比上升89.96个百分点）。

　　研究报告12 （三）债务负担及偿债能力2024年以来，食品饮料发债企业主要债务指标变化小，债务负担整体处于合理水平；偿债指标有所弱化，整体表现一般。

　　截至2024年底，样本企业资产负债率算术平均值较上年底上升0.89个百分点至54.91%，带息债务/全部投入资本平均值较上年底上升1.27个百分点至43.35%。

　　截至2025年6月底，样本企业资产负债率平均值、带息债务/全部投入资本平均值分别为54.89%和44.32%，较上年底变化不大。

　　2024年，样本企业EBITDA/带息债务算术平均值（不含两家港股上市公司）为0.28倍，较上年（0.30倍）略有下降；截至2024年底，样本企业现金短债比平均值为2.41倍，较上年底（2.46倍）变化很小。

　　截至2025年6月底，样本企业现金短债比平均值为1.58倍，仍处于正常水平。

　　四、政策及展望（一）食品饮料行业延续偏弱需求趋势，政策助力需求预期改善。

　　2024年以来，宏观经济增长压力的加大、居民对收入增长预期的谨慎，使得消费需求偏弱，食品价格小幅走低。

　　同时，国家出台了一系列增量财政、货币政策，并多次表明扩大内需、支持消费的态度。

　　2024年12月12日，中央经济工作会议将“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”排在了2025年宏观经济九大重点任务的第一位；2025年3月，两会再次强调提振消费为今年工作的重中之重，经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，加快补上内需特别是消费短板，并实施提振消费专项行动，出台《提振消费专项行动方案》，以增收减负提升消费能力；2025年10月，中共第二十届中央委员会第四次全体会议召开，全会公告提出“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动”。

　　从上游看，食品饮料行业最主要原料为农产品，中国高度重视粮食安全，近5年粮食总产量稳定在1.3万斤以上（2024年首次达到1.4万亿斤）；对于进口依赖度较高的大豆，中国自2018年起启动进口多元化策略，加强与巴西、阿根廷等国的贸易合作，有效增强了供应稳定性。

　　从长周期看，中国农产品供应较充裕，未来价格持续大幅上涨的可能性较小，食品饮料行业成本端压力不大。

　　下游消费需求的逐步复苏、成本端压力的缓解，有望共同支撑食品饮料行业景气度的修复。

　　研究报告13 随着政策引导及下沉市场潜力释放，行业将呈现“哑铃型”发展格局：一端是高端化、个性化产品满足消费升级需求，另一端是普惠性、功能性产品覆盖大众市场；区域品牌通过差异化突围实现全国化布局，全国性品牌则深耕本地化运营以提升用户粘性。

　　在此进程中，企业需紧扣消费分层、技术迭代、可持续发展三大主线，以创新驱动打破同质化竞争，以社会责任构建品牌长期价值。

　　健康化、场景化、文化赋能成为产品策略核心，即时零售、私域运营等全渠道融合加速市场渗透，供应链的数字化与智能化升级则成为降本增效的关键。

　　未来，在政策红利、消费复苏与技术变革的多重驱动下，食品饮料行业有望呈现市场规模扩容与竞争格局重构的特征。

　　例如，零食很忙与赵一鸣合并后门店数突破4000家，可口可乐通过供应链升级实现中国市场销量增长。

　　虽然头部企业在竞争中具有较大优势，但食品饮料行业产品品类众多、市场规模大，且消费者偏好存在差异性，中小企业如果选择适合自身条件的细分市场，通过专业化、个性化经营，也可以在局部领域取得竞争优势，存在一定的发展空间。

　　未来，具备“数据驱动+生态协同”能力的企业将主导行业格局，而中小企业需聚焦细分市场或通过区域并购实现差异化生存。

　　研究报告14 附件：本次纳入样本的食品饮料发债企业1、安琪酵母股份有限公司2、立高食品股份有限公司3、新希望乳业股份有限公司4、北京顺鑫农业股份有限公司5、烟台中宠食品股份有限公司6、海南京粮控股股份有限公司7、洽洽食品股份有限公司8、厦门金达威集团股份有限公司9、山东龙大美食股份有限公司10、上海百润投资控股集团股份有限公司11、仙乐健康科技股份有限公司12、新疆天润乳业股份有限公司13、康师傅控股有限公司14、中国蒙牛乳业有限公司15、光明食品(集团)有限公司16、宜宾发展控股集团有限公司17、北京首农食品集团有限公司18、江苏洋河集团有限公司19、泸州老窖集团有限责任公司20、浙江李子园食品股份有限公司21、北京二商肉类食品集团有限公司22、四川省酒业集团有限责任公司23、仁怀酱酒(集团)有限责任公司24、今世缘集团有限公司25、宁夏农垦集团有限公司26、现代牧业(集团)有限公司27、天津食品集团有限公司 研究报告15 联系人投资人服务 -8088 免责声明本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

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